伯特利(603596):智能电控产品持续增长,积极布局海外市场-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入65.78亿元,同比增长28.9％;归母净利润7.78亿元,同比增长30.8％;扣非归母净利润7.09亿元,同比增长30.9％。3季度营业收入26.07亿元,同比增长29.7％,环比增长23.5％;归母净利润3.21亿元,同比增长34.0％,环比增长29.5％;扣非归母净利润2.87亿元,同比增长33.0％,环比增长25.0％。

   毛利率环比改善。前三季度毛利率21.3％,同比减少1.0个百分点;3季度毛利率21.6％,同比减少1.0个百分点,环比增长0.1个百分点。前三季度期间费用率8.8％,同比减少0.3个百分点,其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.1/0.2个百分点,主要系公司收入规模增加摊薄费率。财务费用率同比减少0.1个百分点,主要系当期可转债利息确认减少所致。前三季度经营活动现金流净额6.22亿元,同比增长14.7％,主要系回款增加所致。

   新老产品并驱放量,持续获取新项目。3季度公司智能电控产品销量134.57万套,同比增长33.3％,环比增长25.2％;盘式制动器销量87.35万套,同比增长11.7％,环比增长22.5％;轻量化制动零部件销量353.14万件,同比增长55.4％,环比增长5.6％;机械转向产品销量73.10万套,同比增长17.3％,环比增长24.2％。公司持续开拓市场,优化客户结构,3季度新增定点105项,同比增长183.8％;新增量产项目85项,同比减少16.7％;在研项目合计432项,同比增长12.2％。分项目看,盘式制动器新增定点25项,新增量产15项;轻量化产品新增定点2项,新增量产7项;EPB项目新增定点50项,新增量产41项;WCBS项目新增定点17项,新增量产10项;EPS项目新增定点2项,新增量产1项;ADAS项目新增定点4项,新增量产5项;机械转向系统产品合计新增定点5项,新增量产6项,新项目持续获取为公司持续快速发展提供保障。

   产能建设持续推进,出海打开增长空间。公司与通用、Stellantis等客户建立合作关系,在手订单充沛,预计轻量化零部件最高年需求770万件,将覆盖墨西哥二期项目轻量化产品规划产能的85.5％。根据公司测算,本募投项目达产年营业收入预计为78.22亿元(墨西哥二期为34.59亿元),预计达产年净利润为9.21亿元(墨西哥二期为4.36亿元)。公司产品顺应电动化、轻量化、智能化发展趋势,积极布局海外市场,有望促进市场份额提升、打开长期增长空间。

   调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年归母净利润分别为11.75、14.96、18.92亿元(原11.78、15.15、19.14亿元),可比公司24年PE平均估值26倍,目标价50.44元,维持买入评级。

   风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。