伯特利(603596):毛利率环比提升,智能电控放量较好-2024年三季报点评

公司概公司发布2024年三季报,2024前三季度公司实现营收65.8亿元,yoy+28.9％,归母净利润7.8亿元,yoy+30.8％。其中24Q3实现收入26.1亿元,同比+29.7％,归母净利润3.2亿元,同比+34％。

   收入:Q3EPB+线控销量快速增长,收入同环比较快增长。24Q3公司营收26.1亿元,同比+29.7％,环比+23.5％,符合预期,分业务看,24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量分别为134.6万套、87.3万套、353.1万件,环比增速依次为25.2％、22.5％、5.6％,EPB+线控销量提升驱动智能电控业务保持较快增长。

   盈利:Q3毛利率环比稳步向上,预计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21.56％,环比+0.13pct,毛利率环比提升预计是1)线控规模上量带来的规模效应;2)原材料价格下降＆技术降本。24Q3营业外收入0.34亿元,在一定程度增厚了利润,24Q3利润率12.57％,环比提升0.7pct。

   全球化战略持续推进,北美产能逐步爬坡。公司墨西哥基地2021年动工,年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产,年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产,海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时,公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM建立的业务合作关系,带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓,一季度公司EPB获得德系合资车企平台项目定点,预计8年生命周期收入6亿元,同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点,预计5年生命周期收入1.22亿美元,出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛,后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局,全面推进全球化战略。

   三大产品线齐头并进,中长期打造为线控底盘tier1。

   1)线控制动-迎智能化与国产化双击,线控底盘雏形初具:【短期】-线控制动率先放量,实现从1-N,电动化和智能化是线控制动的重要驱动力,电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点,智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高,线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机,国产化迎来重要加速窗口,公司客户突破进度提速,新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地,整合悬挂,打造线控底盘平台化能力。

   2)EPB-从国产替代到走向全球:2021年EPB国内市场前三均为外资,CR3=66.4％,公司为自主龙头,份额第四仅次外资,未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势,进一步加速国产替代并走向全球。

   3)轻量化-拓品类与全球化齐驱:基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等,实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势,墨西哥一期产能开始爬坡加速全球化。

   盈利预测:预计24-26年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元、18.8亿元,24-26年同比增速依次为31％、30％、24％,对应当前PE25X、19X、16X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等