五粮液(000858):Q3控速整理,提高分红优化回报

业绩概要:公司公告2024年前三季度实现营收679.2亿,同比增8.6％,录得归母净利润249.3亿,同比增9.2％;3Q实现营收172.7亿,同比增1.4％,录得归母净利润58.7亿,同比增1.3％。3Q业绩不及预期。

   点评:受行业景气影响,Q3公司经营承压,我们估计三季度主要产品维持控货力度以消化社会库存。毛利率方面,提价驱动下,报告期同比提升2.8pcts至76.2％。现金流来看,前三季度经营活动现金净流入297.9亿,同比增33％,其中,3Q净流入163.7亿,同比增48％,环比增26.8％主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现。

   费用上,期间费用率同比上升2.29pcts至14.41％。其中,销售费用率同比上升2.83pcts至14.03％,主要由于公司维持促销和营销力度所致,管理费用率同比上升0.22pct,研发费用率同比上升0.1pct,财务费用率同比下降0.86pct。

   公司亦公布《关于2024-2026年度股东回报规划》,计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70％,且不低于200亿,分红可分一次或多次实施;《股东回报规划》尚需股东大会审议通过。2023年公司分红比率为60％,《股东回报规划》通过后,预计2024年股息率有望在4％左右,公司股东回报将有提升。

   三季度末公司合同负债余额70.7亿(去年同期为39.5亿),环比下降13.3％,Q4业绩增速有望回升。考虑行业景气尚未转向,下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润328.9亿、371.4亿和415.7亿(原预测为336.2亿、379.8亿和424.9亿),分别同比增8.9％、12.9％和11.91％,EPS分别为8.47元、9.57元和10.71元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍,维持"区间操作"的投资建议。

   风险提示:终端动销不及预期、渠道建设不及预期