新凤鸣(603225):原油震荡部分拖累业绩,2024Q3现金流大幅提升-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,新凤鸣发布2024年第三季度报告:2024年前三季度公司实现营业收入491.97亿元,同比+11.31％;实现归属于上市公司股东的净利润7.46亿元,同比-15.91％;加权平均净资产收益率为4.39％,同比减少1.10个百分点。销售毛利率5.61％,同比减少0.74个百分点;销售净利率1.52％,同比减少0.49个百分点。

   其中,公司2024Q3实现营收179.24亿元,同比+11.91％,环比+6.56％;实现归母净利润1.41亿元,同比-65.41％,环比-57.23％;ROE为0.83％,同比减少1.66个百分点,环比减少1.10个百分点。销售毛利率4.92％,同比减少2.72个百分点,环比减少1.19个百分点;销售净利率0.79％,同比减少1.75个百分点,环比减少1.17个百分点。

   投资要点:原材料波动拖累价差表现,2024Q3现金流大幅提升2024Q3,公司实现营业收入179.24亿元,同比+19.08亿元,环比+11.04亿元;毛利润8.81亿元,同比-3.42亿元,环比-1.46亿元;归母净利润1.41亿元,同比-2.67亿元,环比-1.89亿元;资产减值损失0.66亿元,损失同比增加0.49亿元,环比增加0.60亿元。三季度,国际油价震荡大跌,聚酯成本端支撑不足,涤纶长丝价格重心环比走低,长丝价差走弱影响公司整体利润规模。2024Q3,公司POY销量147.93万吨,环比+18.83％,均价6690.11元/吨,环比-3.19％,FDY销量38.82万吨,环比+4.30％,均价7568.56元/吨,环比-2.66％,DTY销量20.24万吨,环比+5.20％,均价8696.66元/吨,环比-1.35％;PTA销量11.05万吨,环比-4.58％,均价4773.29元/吨,环比-8.68％。期间费用方面,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2756/19210/31838/17609万元,同比+50/+22/-5699/+625万元,环比+189/+1360/-2163/+662万元。

   2024Q3,公司经营活动产生的现金流量净额为47.45亿元,实现同环比大幅增长。进入四季度,海内外电商节以及圣诞节来临,秋冬季订单逐步下达,预计对长丝需求形成带动,看好全年公司业绩增长。

   一体化、低成本、高附加值,涤纶长丝龙头行稳致远截至2023年底,我国涤纶长丝产能4286万吨,同比增长9.98％。

   行业CR6产能占全国总产能近7成。未来,大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张,行业集中度也将逐步提升,涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。

   经过二十年的发展积累,公司已形成"PTA—聚酯—纺丝—加弹"产业链一体化和规模化的经营格局,成为全国化纤行业的龙头企业之一。

   截至2023年底,公司涤纶长丝产能达到740万吨,市场占有率超12％,国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划,预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善,公司产能规划指标清晰,建设要素充足,综合竞争力有望得到进一步的提升;涤纶短纤120万吨,国内涤纶短纤产量位居第一,短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升,后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益,以巩固和提高化纤行业地位。截至2024年年中,公司拥有26套熔体直纺生产线,其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产,所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定,与国产装置相比,在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况,我们适度调整公司业绩预期,预计公司2024-2026年营业收入分别为636.51、708.54、774.78亿元,归母净利润分别为10.83、14.47、17.11亿元,对应PE分别16、12、10倍,目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段,随着国内稳增长政策持续发力,聚酯纤维消费有望持续向好,公司是国内涤纶长丝龙头企业,未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。