报喜鸟(002154):2024Q3渠道拓展持续推进,利润表现承压-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比-4％/归母净利润同比-25％。2024Q1～Q3公司收入为35.4亿元,同比-4％;归母净利润为4.2亿元,同比-25％;扣非归母净利润为3.6亿元,同比-26％(非经常损益合计0.56亿,主要系政府补助)。盈利质量方面:2024Q1～Q3公司毛利率同比+1.1pct至65.8％;销售/管理/财务费用率同比分别+4.1/-0.1/+0.2pct至41.0％/7.6％/-0.7％;综合以上,净利率同比-3.5pct至12.2％。

   单三季度:收入同比-12％/归母净利润同比-52％。2024Q3公司收入为10.6亿元,同比-12％,业绩为0.7亿元,同比-52％,扣非业绩为0.6亿元,同比-60％。盈利质量方面:2024Q3公司毛利率同比+0.1pct至62.9％;销售/管理/财务费用率同比分别+6.8/-0.6/+1.6pct至42.3％/8.7％/-0.5％((们根据行业经营情况判断销售费用率主要系:①直营渠道存在刚性销售费用;②营销推广力度加大);综合以上,净利率同比-5.6pct至7.5％。

   分渠道:加盟渠道仍在补库阶段,直营短期流水承压。们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2024Q3公司直营渠道收入下降15％～20％/加盟渠道发货收入同比增长0％～5％((们判断好于同期加盟门店流水表现)/电商渠道收入同比下降5％～10％。

   分品牌:2024Q3核心品牌收入同比均有下降,期待Q4以来表现好转。分品牌来看:根据行业趋势及品牌业务情况们估计2024Q3主品牌收入同比下降10％左右/HAZZYS品牌收入同比下降高单位数/宝鸟业务收入同比下降30％左右。

   1、HAZZYS:们估计2024Q3品牌收入同比下降5％～10％((们根据业务构判判断流流水同比表现相仿)。1)分月度来看,们判断7、8月hazzys流水同比略有增长;9月客流波动影响下流水估计同比下滑;10月以来天气降温、客流好转,们判断hazzys品牌线下流水同比稳健增长。2)渠道拓展计划顺利推进:2024H1末品牌门店较期初+10家至467家(其中直营335家/加盟132家),们判断2024H2有望保持快速拓店趋势(预计全年门店新开10％～20％,同时关闭部分低效门店,聚焦高质量大店),目前品牌仍以直营为主、布局高线城市,未来有望以加盟模式加快下沉渗透。

   2、报喜鸟主品牌:们估计2024Q3品牌收入同比下降10％左右(根据行业情况估计流水下滑15％～20％,们判断收入表现好于流水主要系加盟发货情况良好)。1)分月度来看:们判断7～8月主品牌流水同比有所下降;9月估计降幅进一步增大;10月以来估计降幅收窄至个位数。2)主品牌渠道构判优化,强势区域推进大店、弱势区域加强覆盖,2024H1末品牌门店较期初-10家至807家(其中直营229家/加盟578家),们判断2024年品牌门店构判有望优化、数量有望略有增长。

   3、宝鸟:们判断2024Q3业务销售同比下滑30％左右,Q4有望改善。

   零售承压致使存货周转变慢,现金流管理后续有待改善。营运方面,2024Q1～Q3公司存货周转天数+28.6天至287.8天,期末存货同比+8.7％至13亿元。现金流方面,2024Q1～Q3公司经营性现金流量净额1.4亿元(约为同期业绩的0.3倍)。

   2024全年业绩短期承压,期待后续门店扩张带动中长期业务增长。2024年以来客流扰动店效表现,考虑公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计新开门店并优化构判,同时宝鸟业务2024Q4估计改善,们综合估计2024年公司收入同比略有下滑/归母净利润或短期承压。

   投资建议。公司是国内领先的男装集团。们根据近况略调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别5.50/6.37/7.32亿元,对应2024年PE为11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期风险;终端消费环境波动风险;行业竞争加剧风险。