双环传动(002472):Q3略高于预告中枢,盈利延续向上-季报点评

Q3收入24.2亿元,yoy+11％/qoq+7.7％,归母净利2.65亿元,略高于预告中枢(2.5-2.7亿元),yoy+20％/qoq+5％,符合我们预期,毛利率24％,yoy+2.3/qoq+1.1pct,Q3盈利能力环比向上或得益于重要客户排产积极以及公司产品结构优化、内部降本增效得力。维持买入评级。

   汽齿释放规模效应+产品结构优化+智能驱动机构放量,驱动盈利能力向上

   公司Q1-Q3实现营收67.43亿元(yoy+14.83％),归母净利7.38亿元(yoy+25.21％),扣非净利7.11亿元(yoy+29.21％),Q3利润同环比向上,毛利率24％,yoy+2.3/qoq+1.1pct,归母净利率11％,yoy+0.8/qoq-0.3pct,我们认为驱动力在于:(1)Q3新能源车齿轮释放规模效应:Q3公司重要新能源车客户排产积极,根据中汽协,主流新能源车企销量Q3环比Q2,理想环比+41％/赛力斯环比+11％/特斯拉上海环比+21％;(2)公司产品结构优化:我们认为Q3毛利率向上或系公司价值量更高的汽齿爬产,以及智能驱动产品量价齐升改善了盈利表现;(3)内部持续推进降本增效以及优化生产技术,降低了固定成本开支,24年Q1-Q3管理费率同比-0.3pct至3.5％,而研发费率因新品开发投入有所增加,24年Q1-Q3同比+0.3pct至4.8％。

   从大齿轮顺利切入小齿轮,智能机构量价齐升

   公司通过收购三多乐进入智能执行机构,通过对三多乐的整合和管理,以及发挥汽车齿轮业务的协同效应,目前已扩展汽车动力传输、整车智能化执行部件、扫地机、无人机、智能家具医疗等多个应用领域,24H1智能执行机构收入同比增长82％,业绩进入兑现期。我们看好公司加快扩张更多细分市场,并在中高端产品中加大配套以提高单套价格,进而提高整体盈利中枢。

   机器人减速器逐步建立市场口碑,静待核心客户群体进一步突破

   公司在机器人减速器领域积累深厚,目前核心产品RV减速器的市场口碑逐步打开,我们看好公司进一步突破核心客户群体。市场担忧公司的减速器子公司环动科技分拆或稀释双环传动的估值,而机器人减速器行业为资金密集型和技术密集型产业,需要较大资金投入研发和生产,我们认为分拆上市欢动科技利于拓宽公司融资渠道,加大创新投入,并可激励核心技术团队,长期看利于子公司发展,双环有望享有更大的利润空间。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司25年PE均值分别为17/24倍,考虑公司汽齿头部地位稳固,分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务25年20/24倍PE,对应目标价30.00元。

   风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期;分拆上市进度不及预期。