伯特利(603596):Q3业绩超预期,智能电控加速放量-季报点评

伯特利发布三季报:Q3实现营收26.07亿元(yoy+29.66％,qoq+23.52％),Q3归母净利3.21亿元(yoy+33.96％,qoq+29.51％),超出我们前瞻预测(24.10.11发布,预计2.7-2.9亿元),系违约金回收增厚净利。2024年Q1-Q3实现营收65.78亿元(yoy+28.85％),归母净利7.78亿元(yoy+30.79％),扣非净利7.09亿元(yoy+30.85％)。公司毛利率有望随规模效应释放而持续改善,维持"买入"评级。单季营收再创新高,在手项目量产兑现增长公司Q3营收实现同环比高增长,具体看,智能电控/转向系统/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比+33％/17％/55％/12％,环比+25％/23％/6％/22.5％。销量攀升一方面得益于核心客户的产销爬坡,奇瑞/吉利/理想Q3乘用车产量环比分别+19％/14％/64.5％,另一方面则因公司在手项目量产兑现,Q3公司EPB、WCBS、盘式制动器产品分别新增41/10/15个项目。公司智能电控产品在量产进程及降本空间上具备优势,有望进一步扩大客户覆盖度及车型份额,延续增长势头。Q3毛利率环比继续改善,违约金收取增厚净利24Q3毛利率同环比-1.05pct/+0.13pct至21.56％,同比下滑受到电控类产品行业竞争加剧影响,但环比表现持续向好,系线控制动等产品放量带来规模效应。后续随WCBS1.5/2.0等更高附加值的产品量产爬坡,盈利结构有望进一步优 化。公司Q3期间费用率整体下降,公司销售/管理费率分别为0.95％/2.32％,同比分别-0.17/+0.14pct,环比-0.06pct/-0.25pct;研发费率同环比-0.24pct/-0.84pctpct至5.42％。Q3公司净利增速快于毛利增速,系收取违约金增加,单季度营业外收入同环比均增加超3400万元,增厚净利。WCBS1.5/2.0筑牢领先优势,底盘协同成长性足公司于电控制动领域基本已完成技术布局,6月公司WCBS1.5产品已在多个客户项目上成功量产,满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0首次成功实现小批量供货,EMB研发进展顺利,筑牢技术领先护城河;同时发力其他底盘产品,包括电动尾门、悬架产品等,智能底盘协同拓展有望打开成长空间。

   盈利预测与估值我们维持前次盈利预测,预计公司24-26年归母净利润11.7/15.1/19.3亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.5倍,我们给予公司25年22.5倍PE,对应目标价56.03元(前值45.12),维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。