新凤鸣(603225):Q3成本端拖累业绩,在建产能逐步投产

事件描述:10月28日,新凤鸣发布2024年三季报,三季度实现营收491.97亿元,同比+11.31％,实现归母净利润7.46亿元,同比-15.91％;实现扣非净利润6.37亿元,同比-13.60％。Q3单季度实现营收179.24亿元,同比/环比+1.19％/+6.56％;实现归母净利润1.41亿元,同比/环比-65.41％/-57.23％;实现扣非净利润0.98亿元,同比/环比-73.41％/-68.23％。

   需求不及预期叠加成本端拖累,三季度涤纶长丝承压明显三季度公司盈利同比环比承压。销量方面,Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨,环比+18.8％/+4.3％/+5.2％/-8.4％/-4.6％,POY销量环比增长明显,短纤PTA销量有所下降。价格方面,Q3POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32元/吨,环比-2.2％/-2.7％/-1.3％/+1.1％/-8.8％,除短纤外均有回落,PTA回落较为明显。三季度涤纶长丝呈现宽幅下行,季度初头部大厂挺价态度坚决,市场价格维持稳定,但金九银十需求不及预期,虽有减产加持,但累库仍在持续,企业库存重压下被迫进行优惠促销,价格下跌,季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格。PTA走势总体跟随原油价格下跌,致使公司存在库存损失影响。

   涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性,公司产能稳步增长根据百川盈孚的数据显示,2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局,涤纶长丝CR6目前已达到81.5％,集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张,预计2024年新增产能120万吨左右(其中新凤鸣下半年有40万吨新产能落地),2025年行业新增预计在95万吨,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显。公司新产能有序投放。

   同时,近期密集政策引导下经济有望企稳复苏,带动涤纶长丝需求回暖。

   投资建议由于原油波动超预期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元(原值为15.51、19.88、24.11亿元),对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍,维持"买入"评级。

   风险提示(1)项目建设不及预期;

   (2)印尼项目未获得审批;

   (3)产品及原料价格大幅波动;

   (4)涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧;(5)宏观经济下行。