新凤鸣(603225):3Q24业绩符合预期,行业新增产能可控

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入491.97亿元,同比+11.3％;归母净利润7.46亿元,同比-15.9％;扣非归母净利润6.37亿元,同比-13.6％。

   即3Q24收入179.24亿元,同比+11.9％,环比+6.6％;归母净利润1.41亿元,同比-65.4％,环比-57.2％;扣非归母净利润0.98亿元,同比-73.4％,环比-68.2％。业绩符合我们预期。

   1-3Q24公司实现涤纶长丝产量557万吨(+12.7％YoY),销量546万吨(+11.6％YoY),单吨净利约136元。其中3Q24公司实现涤纶长丝产量186万吨(+4.3％YoY,-0.7％QoQ),实现销量207万吨(+20.7％YoY,+14.4％QoQ);单吨净利约68元,环比下降114元/吨。

   发展趋势3Q24油价趋势下行,长丝盈利承压。7-9月WTI原油价格从83美元/桶下降至68美元/桶,行业联合挺价有一定压力,长丝价格随油价下行,POY/FDY/DTY价格从高点分别下降1,120/1,085/940元/吨。3Q24长丝价格下跌对业绩影响较大。此外,公司三季度计提资产减值损失0.66亿元,对利润有一定影响。4Q24以来油价企稳,长丝景气度有望改善。10月以来长丝价格随油价回升,价差环比3Q24基本持平。目前江浙直纺长丝开工率在93％左右,POY/FDY/DTY库存天数在20.3/20.9/27.0天,库存水平较为合理。我们预计4Q24长丝盈利有望改善。

   行业竞争格局改善,2025年后有望有序发展。2025年涤纶长丝供给增量主要是新凤鸣、桐昆股份、东方盛虹等新增产能以及恒逸石化的搬迁复产,我们预计总量在220万吨以内,约占行业现有产能的4％;供给端增速较低,我们预计长丝景气度有望维持。2026年及以后行业新增产能仅剩桐昆股份和新凤鸣每年1-2套新装置的增量,新增产能较为可控,我们认为行业有望进入有序发展的新阶段。

   盈利预测与估值由于原油价格波动且长丝需求略低于预期,我们下调2024/2025年净利润35.2％和30.4％至10.67亿元/15.78亿元,引入2026年净利润20.11亿元。当股价对应2024/2025/2026年市盈率16.9/11.4/8.9倍。维持跑赢行业评级,由于估值切换,我们下调目标价9.4％至13.5元,对应2024/2025/2026年市盈率19.3/13.0/10.2倍,较当前股价有14.5％的上行空间。

   风险行业龙头持续大规模扩产;油价大幅下跌。