华阳集团(002906):3Q整体表现亮眼,多项定点进入放量阶段

华阳集团业绩符合我们预期公司公布2024年三季报业绩。前三季度,公司实现营业收入68.4亿元,同比增长42.62％;实现归母净利润4.6亿元,同比增长56.20％;实现扣非归母净利润4.5亿元,同比增长61.31％。对应到3Q24单季度,公司实现营业收入26.5亿元,同比增长37.25％,环比增长20.21％;实现归母净利润1.8亿元,同比增长53.54％,环比增长22.89％;实现扣非归母净利润1.7亿元,同比增长56.58％,环比增长24.51％。业绩亮眼,符合此前预告和我们预期。

   财务关注:1)3Q24公司毛利率分别同/环比下降0.82/0.88ppt至21.06％,继续呈现小幅下滑态势,我们认为一方面受到汽车市场价格竞争持续的影响;另一方面,由于部分初步放量的新品毛利率水平仍然偏低、但增速较快,对毛利率形成一定拖累,我们预计毛利率有望随着新品量产规模攀升而优化。

   2)公司继续保持较强的费用控制能力,归母净利率水平同环比均有提升。

   发展趋势座舱新品持续放量,汽车电子业务有望继续保持高增。三季度,公司配套的多个定点项目上市:8月长城蓝山智驾版正式上市,公司为其配套29英寸超大SR-HUD、17.3英寸后排娱乐屏及吸顶屏精密运动机构;9月,乐道L60搭载W-HUD、极氪7X搭载36英寸AR-HUD上市;10月,公司为长安深蓝S05配套了座舱域控、AR-HUD、50W大功率无线充电"一揽子"解决方案。

   我们认为伴随新上市项目的量产爬坡以及持续的新定点获取,公司汽车电子业务有望持续高速增长。HUD方面,高工数据显示前三季度国内HUD出货量达231.6万套,同比增长50％,渗透率达15％,我们认为这反映出市场对HUD的认可程度持续提升;

   公司前三季度国内市场份额保持20％以上,优势地位稳固。

   区域服务能力得到壮大。2024年7月公司新成立上海、重庆子公司,租赁办公场地的增加使得截至三季度末,公司使用权资产和租赁负债分别增长60.41％、90.64％。我们认为,上海、重庆均为汽车产业链的重要区域枢纽,提升两地的本地化服务能力有望进一步增强公司的产品竞争力。

   盈利预测与估值考虑到公司新品持续放量、费用控制得力,我们分别上修2024/25年归母净利润5％/5％至6.77/8.57亿元。当前股价对应2024/25年23.9/18.9倍P/E。

   我们维持跑赢行业评级,考虑到近期行业估值中枢上移,基于2025年25倍P/E上修目标价18％至40.80元,较当前股价仍有32％的上行空间。

   风险HUD渗透率不及预期,座舱电子竞争格局恶化,产品降价超预期。