西部矿业(601168):Q3业绩顺利释放,改扩建项目稳步推进

事件:公司发布2024年度三季报,报告期内公司实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93％,实现归属于上市公司股东的净利润27.32亿元,同比增长24.33％,实现扣非归母净利润27.66亿元,同比增长17.84％。Q3公司实现营收/扣非归母净利润117.48/10.90亿元,同比增长23.03％/26.89％,环比-16.10％/+13.54％。公司业绩增长主要由于铜产品量价齐升,资产报废损失同比减少。

   价:24Q3铜价环比下跌5.66％,同比上涨8.79％,锌/铅/钼/铁矿石价格同比+12.27％/+13.24％/-11.26％/-14.18％,环比+1.05％/+1.58％/+1.05％/-10.89％。

   利:前三季度公司毛利率为22.43％,同比提升3.61pct,其中Q3毛利率为25.35％,同环比提升1.06/2.27pct。

   上半年计提大额投资损失、资产减值损失,Q3非经常性损益影响基本消除。公司上半年因套保等因素计提投资损失2.41亿元,计提资产减值损失2.33亿元,因罚款等计提营业外支出1.79亿元。Q3公司投资收益/资产减值损失/营业外支出仅为-0.05/0.03/0.02亿元,利空因素基本消除,玉龙技改后的利润顺利释放。

   玉龙技改稳步放量,多项冶炼环保升级项目将于2024年完成。2024年受益于玉龙一二期选厂扩建,矿石处理能力提升至2280万吨/年,全年铜精矿计划产出15.87万金属吨,三期手续办理按计划推进。此外多项工程也计划于2024年陆续投产,包括西部铜业多金属选矿技改工程,投产后铅锌矿石处理量将从90万吨/年提升至150万吨/年;西部铜材实施节能环保升级改造项目,年产10万吨阴极铜;西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目,投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。

   投资建议:考虑到公司2024年玉龙铜业如期放量,各项非经常性损益影响基本消除,未来玉龙三期等项目逐步推进,预计公司2024/2025/2026年实现营业收入498.97/516.67/559.76亿元,分别同比变化16.72％/3.55％/8.34％;归母净利润分别为37.00/38.50/47.92亿元,分别同比增长32.64％/4.08％/24.45％,对应EPS分别为1.55/1.62/2.01元。

   以2024年10月21日收盘价为基准,2024-2026年对应PE分别为11.72/11.26/9.05倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   铜价波动风险;下游需求不及预期风险;模型假设与实际不符;政策超预期风险等。