伯特利(603596):产能爬坡加速,毛利率稳步向上-2024年中报点评

事件:2024年8月29日,伯特利公布2024年中报。2024年上半年伯特利实现收入39.7亿元,同比增长28.3％,实现归母净利润4.57亿元,同比增长28.7％,扣非后归母净利润4.22亿元,同比增长29.4％。2024Q2实现收入21.1亿元,同比增长32.4％,实现归母净利润2.48亿元,同比增长35.0％。

   产品销量升级,营收持续兑现2024H1伯特利实现收入39.7亿元,同比增长28.3％。产品销量高增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别199.8/613.0万套,分别同比增长32％/61％。分季度来看,2024Q2实现收入21.1亿元,同比+32.4％,环比+13.5％。新增定点项目196项,同比+35％,项目获取带动产品销量提升,公司营收有望同环比高增。

   毛利率环比改善,费用率基本稳定公司2024Q2毛利率为21.4％,同比-1.3pct,主要系电控产品价格加剧及额外年降影响,环比+0.7pct,环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升,保持在20％+水平,打消市场担忧。二季度期间费用率为9.03％,保持稳定,其中研发费用率2024Q2为6.26％,环比+0.3pct,主要系后续产品研发加速。

   子公司表现良好,业绩有望持续兑现子公司中,伯特利电子/威海伯特利/万达转向分别实现营收5.7/8.3/4.5亿元,分别实现净利润0.53/1/18/0.40亿元,净利润率分别为9.4％/14.3％/8.8％,子公司表现良好。公司2024H1实现归母净利润4.57亿元,同比增长28.7％。其中2024Q2实现归母2.48亿元,同比增长35％,归母净利润率11.7％,环比+0.4pct,同比+0.2pct。子公司净利润率提升叠加盈利能力改善,公司业绩有望保持高增。

   高壁垒且盈利稳定增长,给予"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元,同比增速分别为33.9％/30.0％/27.5％,归母净利润分别为11.8/15.8/20.5亿元,同比增速分别为32.8％/33.8％/30.0％,EPS分别为1.95/2.61/3.39元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰,产能释放节奏明确,产能爬坡和能力能力增强,维持"买入"评级。

   风险提示:智能化进度不及预期;零部件价格战风险加剧;海外政策风险。