新凤鸣(603225):二季度业绩同环比提升,看好需求回暖下的景气上行

事件1:8月28日,公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收312.7亿元,同比+11.0％;归母净利6.0亿元,同比+26.2％;扣非归母净利5.4亿元,同比+46.3％。2024Q2单季实现营收168.2亿元,同比+7.3％,环比+16.4％;归母净利3.3亿元,同比+13.7％,环比+19.7％;扣非归母净利3.1亿元,同比+21.2％,环比+34.3％。

   事件2:8月27日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书(修订稿),将回购股份资金总额由原1-1.5亿元(含)调整为2.5-5亿元(含),彰显远期发展信心。

   一口价模式保障盈利,二季度经营环比向上。销量方面,2024H1公司长丝销量合计为338.77万吨,同比+6.7％;单二季度销量180.95万吨,同比-0.8％、环比+14.7％;产销率96.8％,同比-8.2pct、环比+11.5pct。单价方面,自5/23国内聚酯龙头企业开始实施一口价模式以来,行业成交价存较好支撑。2024H1,POY、FDY、DTY均价6885、7794、8773元/吨,同比+2.0％、+3.0％、+4.8％;单二季度均价6911、7776、8814元/吨,环比+0.8％、-0.5％、+1.0％。收入端看,2024Q2公司POY、FDY、DTY营收86.03、28.94、16.96亿元,环比+16.0％、+13.2％、+14.9％。

   横纵一体化布局,龙头企业话语权强化。截至2024年6月底,公司已具备涤纶长丝740万吨,国内市占率超12％,是我国最大的长丝企业之一。1)横向布局涤纶短纤:现有年产能120万吨,是目前国内短纤产量最大的制造企业。2)向上延伸原料PTA:公司在独山能源现有500万吨PTA产能的基础上合计规划540万吨新产能。根据百川盈孚,2024年8月,公司徐州基地40万吨长丝装置已投产,后续仍有65万吨差别化长丝投产计划,在夯实龙头地位的同时,不断丰富长丝品类、提高产品附加值。

   行业扩产趋于理性,看好旺季下的景气提升。根据我们统计,2024年国内长丝行业预计仅新增3套合计95万吨产能,考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产,实际产量增量或更低。需求方面,根据Wind,国内方面,2024年1-7月国内服装鞋帽针织品类和服装类社零累计同比+0.5％和+0.1％;海外方面,截至2024年6月,美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为289.07亿美元和2.26,较高点已下降121.44亿美元和0.72。伴随内外需的边际改善,行业长周期格局改善的背景下,我们看好长丝盈利中枢抬升。

   盈利预测与投资建议:基于公司半年报披露数据及2024年长丝市场预期,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、20.4、25.7亿元(前次预测2024-2026年归母净利润分别为18.1、23.9、27.3亿元),当前股价对应PE分别为10.8、7.9、6.3倍,对应PB分别为0.9、0.8、0.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;油价大幅波动;需求不及预期;信息更新不及时等。