中国铝业(601600):铝产品迎来量价齐升,资产结构持续优化

1H24中报业绩超出我们预期公司公布2024年中报业绩:营业收入1107.18亿元,同比-17.41％;归母净利润70.16亿元,同比+105.36％;扣非归母净利68.57亿元,同比+137.76％。

   2Q24营业收入617.62亿元,同比-8.88％,环比+26.16％;归母净利润47.86亿元,同比+198.45％,环比+114.60％,公司业绩超出我们预期。

   受益于产品量价齐升,原铝和氧化铝板块利润大幅提升。从产量看,1H24公司原铝产量363万吨,同比+18.63％;氧化铝产量1027万吨,同比+1.58％。从价格看,1H24国内铝价同比+8％,氧化铝价同比+21％。受益于量价齐升,1H24原铝板块利润总额为75.95亿元,同比+96.15％;氧化铝板块利润总额为42.71亿元,同比+233.07％。

   资产结构持续优化,资产负债率创十年新低,首次中期分红回馈股东。

   1H24公司负债率近十年来首次下降至50％以下,达到49.97％,较2023年末下降3.33ppt;1H24资产减值0.15亿元,同比减少1.69亿元;中报推每10股派发现金红利0.82元(含税),分红率为20.05％。

   发展趋势国内进一步加强资源勘探与开发,加快电解铝产业升级改造,推动深加工高质量发展。据公告,公司上游继续加强资源保障,加快河南、山西、贵州等地铝土矿资源获取;中游进行产业升级调整,公司计划继续加快推进广西华昇二期200万吨/年氧化铝建设、推动内蒙古华云42万吨/年电解铝项目投产运行、加速青海50万吨/年600kA电解铝及包铝达茂旗1200MW源网荷储等项目投产;下游加速推进铝合金扁锭和再生铝合金项目建成投产,以及新能源、精细氧化铝、金属镓、高纯铝等战新产业高质量发展。

   海外资源继续拓展,提升可持续发展能力。公司目前在海外几内亚拥有铝土矿资源18亿吨左右,公司计划继续做好几内亚Boffa铝土矿接续采场建设工作,并加大力度获取几内亚、印尼等境外铝土矿资源。

   盈利预测与估值考虑电解铝和氧化铝价格上涨,我们上调公司2024/2025年盈利预测79％/88％至141/148亿元。当前A股股价对应2024/2025年8.2x/7.8xP/E。当前H股股价对应2024/2025年5.3x/4.9xP/E。A股维持中性评级,综合考虑盈利调整和估值中枢下移,维持目标价8.3元对应2024/2025年10.1x/9.6xP/E,较当前股价有23％的上行空间。H股维持中性评级,同样维持目标价5.6港元对应2024/2025年6.2x/5.7xP/E,较当前股价有15％的上行空间。

   风险全球经济回暖不及预期,稳增长政策低于预期,产品价格出现大幅波动。