华新水泥(600801):收入逆势增长,国际化和"水泥+"继续发力-2024年半年报点评

公司发布2024年半年报:2024H1实现营收162.37亿元,同比+2.56％,归母净利7.31亿元,同比-38.74％,扣非归母净利6.8亿元,同比-41.88％。其中,24Q2营收91.54亿元,同比-0.54％,归母净利5.53亿元,同比-41.45％,扣非净利5.29亿元,同比-43.57％。2024年上半年公司毛利率为23.65％,同比-0.73pct,净利率为6.29％,同比-2.24pct;24Q2毛利率为25.02％,同比-2.35pct、环比+3.13pct。

   国内水泥业务承压,海外水泥业务持续扩张。上半年国内水泥需求持续弱势表现,24H1全国累计水泥产量8.5亿吨,绝对值同比下降10.76％,为2011年以来同期最低水平,同期公司水泥及熟料产品销售2848.44万吨,同比-4.9％,其中海外销量759.76万吨,同比高增47％;国内销量测算同比-16％左右。价格方面,24H1公司水泥销售均价同比-6.7％至304.24元/吨,测算吨毛利同比-15.3％至63元/吨(国内外合计)。

   截至24H1末,公司在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦等12个国家合计拥有海外熟料/水泥粉磨产能1544、2254万吨/年,水泥粉磨产能同比+34.4％。公司持续加大海外产能布局,上半年莫桑比克3000吨/日水泥熟料线按建设计划推进,并启动马拉维2000吨/日水泥熟料新线、赞比亚及南非产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设,建成投产后可合计新增海外熟料/水泥粉末产能各301、266万吨/年,较24H1末分别同比+19.5％、+11.8％。上半年公司境外业务毛利率33.19％,显著优于国内20.78％的水平,看好海外项目的持续扩张有望为公司业绩持续贡献增量。

   "水泥+"业务保持高增,骨料盈利能力表现优异。公司的水泥+业务上半年实现69.04亿元收入,同比+29.38％,营收占比同比提升8.81pct至42.52％。骨料方面,上半年实现销售7152.61万吨,同比增长41.6％,均价同比-3.3％至41.41元/吨,测算吨毛利在19.63元/吨,同比+1.7％,毛利率同比+2.29pct至47.41％。混凝土方面,上半年销售1470.05万方,同比增长34.25％,均价同比-7.5％至268.2元/方,测算单位毛利在31.15元/方,同比-17.5％,毛利率同比-1.41pct至11.61％。

   汇兑损益影响费用,应收账款随混凝土业务扩张而增长。24H1公司期间费用率为13.34％,同比+1.98pct,其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.85％、5.59％、0.44％、2.46％,分别同比+0.481pct、+0.52pct、+0.07pct、+0.91pct,上半年公司财务费用为4亿元,同比+63.09％,主因汇兑损失增加所致。截至24H1末公司应收账款余额为31.85亿元,同比+40.97％,主要系混凝土业务规模扩大所致,经营性现金流净额17.31亿元,同比-18.64％。

   投资建议:前瞻性布局海外、"水泥+"、低碳,华新水泥面对未来国内地产基建需求的放缓,相对同行有更多选择、转型之路坚定。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.27、21.81、23.52亿元,现价对应PE为11x、10x、9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期的风险,原材料价格波动风险。