招商证券(600999):业绩转正,深化转型

招商证券发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入95.95亿元,同比下滑11％;实现归母净利润47.48亿元,同比提升0.44％;ROE为4.08％,同比减少0.25pct;EPS为0.51元/股,同比持平;公司拟每10股派发现金红利1.01元(含税)。业绩下滑主要因资本市场景气度、佣金费率持续下降影响,公司持续拓展机构业务,夯实优势。

   深化财富管理转型,托管外包保持领先,机构业务生态稳步搭建。财富管理方面,2024年上半年,公司股基交易市场份额达4.59％;托管客户资产规模达3.6万亿元,较2023年末下降3.23％;"e招投"金融产品保有规模63.14亿元,较2023年末增长35.61％。机构业务方面,托管外包规模达3.28万亿元,较2023年末下降5.48％;私募基金产品托管数量市场份额达21.82％,连续十年排名第一。公司持续打造数智化优势,创新推出运营中控台、超级FOF、"风声"风控服务以及连接私募机构上下游的"渠道+"私募圈等服务,公司经纪业务与财富产品份额有望保持上升态势。

   投资收益占比近五成,自营业务成主要驱动力。2024年上半年,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)47.53亿元,同比增长21.31％;公司金融资产规模3695.11亿元,同比上涨10.82％,主要因固收市场表现良好,固定收益类投资收益同比增长。

   资管、投行业务承压,债承规模提升。2024年上半年,在IPO审核持续趋严的情况下,市场股票融资总规模下降,公司投行业务收入2.85亿元,同比下跌36.3％。股权融资方面,公司股权承销金额51.83亿元,同比下滑25％,行业排名第7;IPO储备项目17单,行业排名第9;债权融资规模约为1714亿元,同比增长18.41％,市占率提升。资管业务业绩下滑,管理规模稳步提升。2024年上半年,公司资管业务手续费净收入3.4亿元,同比下降9％;

   资管总资产管理规模3021.59亿元,较2023年末增长2.48％。

   投资建议:基于权益市场波动、公司佣金率下调、监管政策新规等对证券业务的影响,我们对公司2024年、2025年与2026年的盈利预测分别下调8.11％、10.23％和9.63％,预测2024-2026年公司归母净利润分别为89.55亿元、98.03亿元、109.53亿元,同比增长2.2％/9.5％/11.7％,当前股价对应的PE为14.2/13.0/11.6x,PB为1.0/1.0/0.9x。在市场活跃度改善的情况下,公司核心业务优势继续保持,展现出良好的发展韧性,对公司维持"优大于市"评级。

   风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性,政策风险等。