农业银行(601288):经营业绩回暖,资产质量稳健-中报点评

经营业绩回暖,资产质量稳健农业银行24H1归母净利润、营收、PPOP增速分别为+2.0％、+0.3％、持平,增速较24Q1分别+3.6pct、+2.1pct、+3.2pct,业绩领先同业,为大行中唯一实现营收利润正增长。24H1年化ROA、ROE同比-0.08pct、-0.68pct至0.67％、10.75％。我们预测24-26年EPS为0.79/0.80/0.82元,预测24年BVPS为7.44元,A/H股对应PB0.61/0.43倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.57/0.41倍,公司县域金融特色突出,应享估值溢价,但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察,我们给予A/H股24年目标PB0.75/0.55倍,A/H股目标价5.58元/4.48港币,A/H股维持增持/买入评级。

   信贷稳步投放,深耕县域普惠6月末总资产、贷款、存款分别同比+10.4％、+11.9％、+4.4％,增速较3月末-4.1pct、-0.7pct、-7.9pct。存款增速下行幅度较大,或主要受到Q2手工补息整改影响,对公活期存款流失。上半年新增贷款中对公、零售分别占比88％、33％,票据有所缩量。县域持续深耕,6月末县域贷款余额超9.6万亿元,同比+15.0％,增速高于全行平均,在总贷款中占比较23年末+0.6pct至39.5％。县域资产质量持续改善,6月末不良率为1.12％,较23年末下行12bp。普惠领域继续发力,6月末普惠型小微企业贷款余额超3万亿元,同比+32.7％,有贷客户数443万户,同比+35.4％。

   息差边际改善,非息表现较优24H1公司净息差1.45％,较Q1环比+1bp,较23年-15bp。息差边际企稳回升,测算主要受益于负债成本改善。24H1贷款收益率、存款成本率分别较23年-25bp、-8bp至3.54％、1.70％。24H1公司利息净收入同比+0.1％(24Q1同比-0.7％)。中收仍较为承压但降幅有所收窄,24H1手续费及佣金净收入同比-7.9％(24Q1同比-10.8％)。投资类收益表现较优,24H1其他非息收入同比+18.9％(24Q1同比+11.1％),驱动营收改善。其中投资收益、汇兑收益收入分别同比增加32亿元、29亿元。

   资产质量平稳,中期分红落地6月末公司不良率、拨备覆盖率分别为1.32％、304％,分别较3月末持平、+1pct,资产质量指标整体平稳。对公不良率改善,较23年末-13bp至1.70％,零售不良率有所提升,较23年末+6bp至0.79％。前瞻风险指标表现平稳,6月末关注率、逾期率分别为1.42％、1.07％,较23年末持平、-1bp。测算Q2年化不良生成率0.55％,环比提升5bp。中期分红方案落地,拟每股派发现金股利0.1164元,分红率30％(23A分红率:30％)。

   风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。