招商证券(600999):1H24业绩点评,投资业务驱动利润正增,大财富业务优势稳固-公司点评报告

事件:8月30日,招商证券公布2024年半年报,业绩好于预期。1H24实现营业收入96.0亿/yoy-11.1％;实现归母净利润47.5亿/yoy+0.4％,其中2Q24利润25.9亿/yoy+5.0％/qoq+20.1％;1H24加权ROE(未年化)为4.08％/yoy-0.25pct。

   投资收益实现正增,其他业务条线均有承压。1H24公司证券主营收入95.0亿/yoy-2.5％。1)主营收拆分看:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为25.8、2.8、3.4、4.7、47.7、7.5亿元,分别同比-12.1％、-36.6％、-8.5％、-50.0％、+22.2％、-2.4％。2)营收占比看:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入占比分别为27.1％、3.0％、3.6％、4.9％、50.2％、7.9％。

   经营杠杆、投资杠杆均下滑,固收类业务驱动投资收益率提升。1H24末公司总资产6391亿/较年初-8.2％,净资产1245亿/较年初+2.0％,经营杠杆4.40x/较年初-0.34x。投资业务方面,1H24末公司投资资产3695亿/较年初-1.4％,其中交易性股票资产规模259亿/较年初-36.5％,期末投资杠杆2.97x/较年初-0.10x;测算得1H24投资收益率2.56％/yoy+0.13pct。

   经纪业务随行就市,代销收入逆市增长,财富管理转型深化。经纪业务方面,1H24公司股基成交额为10.6万亿/yoy-18.6％,市占率为4.59％/yoy-0.65pct;实现代买业务净收入21.5亿/yoy-13.5％,其中机构佣金收入3.2亿/yoy-30.7％,1H24实现代销业务收入2.3亿/yoy+5.8％。财富管理转型深化:报告期内公司深化财富管理转型,推动e招投、智远私行体系升级,提升服务效率和客户体验;期末公司客户数达到1843万户/yoy+7.5％,托管资产规模达3.6万亿/较年初-3.2％。

   公募业务利润贡献稳健,资管子公司公募化转型稳步推进。公募业务看,1)招商基金(持股45％):1H24实现营收25.3亿/yoy-8.7％,净利润8.5亿/yoy-5.0％;1H24末非货基AUM5665亿/较年初-1.6％。2)博时基金(持股49％):1H24实现营收22.2亿/yoy-5.6％,净利润7.6亿/yoy+0.1％;1H24末非货基AUM5713亿/较年初+7.5％。公募子公司合计贡献公司利润7.5亿/yoy-2.6％,占比为15.8％/yoy-0.49pct。券商资管业务看,1H24招商资管净利润1.7亿/yoy-2.9％,1H24末招商资管总AUM为3022亿元/较年初+2.5％;24年4月招商资管获准开展公募业务以来,目前完成5只公募产品申报,推动公募业务稳步开展。

   投资分析意见:给予"强烈推荐"评级。预计2024-2026E招商证券归母净利润分别为88.5亿元、94.4亿元、103.8亿元,同比+1％、+7％、+10％。8/30收盘价对应24-26E动态PB分别1.12x、1.05x、0.99x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。