隧道股份(600820):隧道工程龙头,订单结构持续优化-公司点评报告

事件:隧道股份发布2024Q2财报。

   经营情况:2024H1公司实现收入280.34亿元/+1.69％,归母净利润7.86亿元/+0.78％,经营性现金流-37.64亿元/去年同期-5.98亿元。

   上海地区收入增速稳健,毛利率提升显著。分业务来看,施工业、设计服务、运营业务、数字信息业务分别实现收入244.27亿/+2.63％、7.16亿/+4.01％、11.97亿/-5.18％、2.05亿/+26.77％;分地区来看,上海地区收入201.15亿/+12.55％,省外收入77.54亿/-18.80％,其中上海地区业务毛利率16.30％/+5.80pct,提升显著。

   市政、能源工程类订单高增,订单结构优化。24H1公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量为461.25亿元/+9.08％,其中能源工程72.73亿元/+53.88％,市政工程类121.86亿元/+38.09％,轨道交通类77.75亿元/-8.41％,房屋建设类58.07亿/-28.43％。24H1公司相继中标"奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目"(71.93亿元)、"无锡至宜兴城市轨道交通工程施工总承包"(35.63亿元)、新加坡地铁跨岛线二期CR203项目(28.7亿元)等一批重点工程。

   期间费用率10.44％/-0.12pct,费用稳步下降。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01％/+0.01pct、3.17％/-0.26pct、4.36％/+0.41pct、2.90％/-0.28pct。

   毛利率稳步增长,投资收益项目变动影响净利润。公司24H1毛利率14.94％/+3.22％,归母净利润7.86亿元/+0.78％,归母净利主要受到投资同比-12.20亿元的影响。

   分红:2024H1股利支付率为40.02％,支付率维持在近年高位。

   投资建议:公司订单结构持续优化,能源、市政类提升,对房建依赖度减弱。公司隧道工程主业优势突出,超大型隧道和越江隧道建设技术优势较为明显,未来依托公司主业,为客户提供全生命周期增值服务,有望持续实现上海与外部拓张。综合预计2024-2026年归母净利润32.27/35.17/38.49亿元,对应的6.00/5.51/5.03xPE,给予"推荐"评级。

   风险提示:订单不及预期、现金回流不及预期、投资收益不及预期