中国铝业(601600):24Q2预告归母净利环比增91％-127％,大超预期

24Q2公司预告归母净利环比增91％-127％,大超预期。公司发布业绩预告,24Q2公司预计实现归母净利润42.7-50.7亿元,同比增长166％-216％,环比增长91％-127％。24Q2业绩环比大幅改善的主因是:1.电解铝:24Q2铝价环比小涨,云南电解铝复产,估测公司电解铝板块盈利环比上升。据Wind,24Q2SHEF铝价均价环涨8％至20647元/吨,Mysteel测算中国电解铝完全成本均值环升2％,估测吨电解铝毛利上升1186元/吨。2.氧化铝:24Q2氧化铝均价环比上涨,估测公司氧化铝毛利环升。据Wind,24Q2全国氧化铝均价3633元/吨,环比涨8％,几内亚铝土矿均价环比涨2％至72美元/吨,Mysteel测算国内氧化铝成本2804元/吨,环比涨0.7％。

   盈利预测与投资建议。中国铝业作为电解铝、氧化铝行业龙头,较可比公司拥有更高的铝土矿、氧化铝自给率,整体成本更稳定,公司持续推进降本增效,2024年以来氧化铝价格的快速上涨增强公司业绩弹性,我们预计公司2024-2026年EPS为0.92/0.98/1.06元/股。结合公司新增产能,考虑西南区域水铝复产进度,预计公司2024-2026年电解铝、氧化铝产量增长趋势比较明确,从历史估值看,中国铝业作为铝产业一体化的龙头公司,铝土矿、氧化铝自给率高,其PE估值高于可比公司,参考中国铝业与可比公司之间历史估值差异,考虑审慎性原则,我们给予中国铝业2024年15倍的合理PE估值,对应合理价值为13.82元/股,按当前AH股溢价比例,H股合理价值为9.02港币/股,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。