欧科亿(688308):国内数控刀具佼佼者,品类延展、国产替代、海外拓展促成长-点评报告

1、一句话逻辑

   国内数控刀具领先企业,品类延展、国产替代、海外拓展,驱动业绩超预期。

   2、超预期逻辑

   (1)市场预期:

   1)近年来国内厂商纷纷扩充数控刀具产能,市场担心接下来出现产能过剩的可能。2)公司下游应用的市场空间增速较慢,会影响公司业绩增速;3)市场对长期公司对标欧美龙头的逻辑认识不足。

   (2)我们认为:

   1)针对产能过剩的担忧:近年来国内领先的刀具企业集中自身优势已实现单品突破,产品品质逐渐与第二梯队的日韩厂商靠拢。在国内数控刀具国产替代加速背景下,凭借产品性价比的优势,持续国产替代,有望挤出日韩份额。

   针对海外企业在华市场份额,长期可替代的潜在空间约70亿(2023年我国刀具进口87.58亿元,假设80％价格折扣约70亿元),其中硬质合金刀片可替代空间约30亿(2023年硬质合金刀片进口额约37.24亿元,假设80％价格折扣约30亿元)。假设日韩刀片进口占比约50％,长期可替代的潜在空间约35亿元,其中硬质合金刀片可替代空间15亿元,假设ASP10块,则对应1.5亿片的替代空间。

   2)针对公司业绩增速不及预期的担忧:a.国内市场:政策提振下,高端刀具国产替代大势所趋,公司积极拓展高端数控刀具品类,产品升级有望使公司硬质合金数控刀片市占率进一步提升;b.海外市场:公司海外营收占比低,提升空间大。公司积极布局海外市场,在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店,未来海外市场将带来新增量。

   3)针对长期公司对标欧美龙头存疑的担忧:欧美厂商处于数控刀具竞争格局第一梯队,以高品质产品、一体化解决方案能力取胜,如山特维克、伊斯卡、肯纳金属。公司积极完善刀具配套产品体系,通过IPO、可转债募资布局硬质合金整体刀具、精密数控刀体及各类高效钻削刀具。同时,公司积极拓展整包业务,通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品,推动高端数控刀具的国产替代。

   3、检验与催化:

   (1)检验指标:PMI、企业中长贷、PPI等宏观数据;公司国内市占率变动;行业及公司月度出货量、价格、库存情况;整包业务进展情况。

   (2)催化剂:制造业需求复苏超预期;政策扶持力度超预期;业绩增长超预期。

   4、研究的价值

   (1)与众不同的认识:近年来国内刀具企业纷纷扩充数控刀具产能,市场担心接下来出现产能过剩的可能。我们认为1)国内刀具市场空间足够大,2023年中国刀具市场消费额达512亿元,预计硬质合金刀具消费额约271亿。2)国内中高端刀具市场国产化率仍处于较低水平,中高端刀具国产替代大势所趋。随着国内刀具企业产品升级,有望率先替代第二梯队的日韩刀具厂商,长期对标欧美龙头。

   (2)与前不同的认识:此前我们认为长期看公司对标欧美龙头刀具企业较难实现。现在我们认为随着公司积极拓展整包业务,通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品,同时不断提升自身对产品的理解,推动高端数控刀具的国产替代。滴水穿石,未来公司有望成长为与欧美龙头刀具企业对标的国内刀具头部企业。

   5、盈利预测与估值

   预计2024-2026年归母净利润为2.12、2.79、3.57亿,同比增长28％、31％、28％,CAGR=30％。对应PE为16、12、9倍,维持"买入"评级。2024-2026年业绩增长的主要来源公司自身的品类延伸、海外市场拓展,以及行业的国产替代趋势加速。

   6、风险提示:1)制造业复苏不及预期;2)国内竞争格局恶化;3)海外市场开拓进展不及预期。