招商证券(600999):符合预期,预计表现领先头部同业-1Q24业绩点评

事件:招商证券公布2024年一季报,符合预期(前瞻为利润同比-3％)。

   1Q24实现净利润21.6亿/yoy-4.5％,营收43.0亿/yoy-9.7％。加权平均ROE(非年化)为1.87％/yoy-0.22pct。

   预计业绩表现领先头部同业;投资、经纪业务贡献近9成业绩,投资收入稳健增长。营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.2、0.9、1.6、1.2、20.7亿元,收入占比31.1％、2.1％、3.7％、2.8％、48.8％,分别同比-7％、-43％、-14％、-76％、+20％。公司投资业务表现平稳、受市场影响较大的投行业务占比相对较低,预计公司1Q业绩表现领先头部同业。(详见此前报告《券商板块1Q24E业绩前瞻:去年基数前高后低,预计首季利润同比降两成》)投资杠杆环比略有收缩,收益率同比平稳。期末经营杠杆4.41x/yoy+0.26x/qoq-0.32x,投资杠杆(投资资产/净资产)2.97x/yoy+0.33x/qoq-0.11x,其中金融投资规模3687亿元/yoy+19％/qoq-2％,投资杠杆环比略有收缩;投资收益率保持稳健,测算可得1Q24单季年化投资收益率2.23％/同比持平/qoq-0.05pct。

   经纪业务随行就市,推进财富管理转型。公司经纪业务收入13.2亿/yoy-7％,预计与行业整体表现相近(1Q24市场股基ADT同比+3.9％,考虑佣金率下滑预计行业经纪业务收入负增长)。公司加快推动财富管理转型,大力打造专业领先的财富顾问团队,23年末非货基、权益类公募基金保有规模分别为949、793亿元,均排名证券行业第5。

   投行业务占比仅2％,同比承压但盈利影响有限。股权融资收紧导致公司1Q投行业务收入同比-43％,项目储备方面,3月末IPO在审家数25家/位居行业第9,再融资在审家数7家/行业第10。债券承销方面,1Q24公司承销金额767亿/yoy+53％。

   投资分析意见:维持"推荐"评级。预计2024-2026E招商证券归母净利润分别为91.2亿元、99.1亿元、109.2亿元,同比+4％、+9％、+10％。4/26收盘价对应公司24-26E动态PB分别为1.16、1.09、1.02倍,动态PE为15.9、14.5、13.1倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。