海容冷链(603187):盈利改善好于预期,主营持续向上-年度点评

事件海容冷链发布2023年报:2023A实现营收32.05亿元,同比+10.34％,归母净利润4.13亿元,同比+41.37％,扣非净利润3.92亿元,同比+40.55％;

   23Q4实现营收7.07亿元,同比+20.24％,归母净利润0.57亿元,同比+140.08％,扣非净利润0.38亿元,同比+103.36％;年度现金分红率51.0％。

   主营逐季提速,客户调整告一段落23年公司营收逐季增速分别为+6％/+7％/+15％/+20％,剔除下半年低基数影响,Q3/Q4收入较21年同期分别持平/+6％,趋势改善。分产品,冷冻东南亚市场拉动外销,国内预计中个位数增长,全年+18％;冷藏内销低基数恢复为主,海外自Q3起增速转正,全年+5％。整体看,冷冻柜海外拓展贡献主要增量,23A公司外销收入+41％,内销受客户波动影响较大,同比持平。

   结构持续改善,盈利向上好于预期受益外销、冷冻业务占比提升,23年整体毛利率同比+6pct,恢复至疫前水平。结构变化之外,除冷藏受竞争加剧影响毛利略降,冷冻、智能柜毛利均有高个位数提升,商超低位修复;国内/海外毛利率分别+3/+10pct,原材料汇率利好、制造优化降本亦有贡献。23年新业务投入加大及海外渠道调整影响下销售费用率+2.4pct,其余费率基本平稳,归属利润率+2.8pct。

   下游扩张恢复,客户拓展兑现增量B端生意难以避免来自大客户及下游产业环境的外生波动,过去2年压制收入增长的两大因素:疫情冲击线下场景及冷藏、商超大客户波动均在23年先后步入尾声。1-2月国内宏观指标多有回暖,若消费环境平稳向上,线下快消渠道投放有望重回长期扩张通道。剔除大客户波动,23年海外及中小客户表现可圈可点,内生驱动持续放量较为确定,α与β展望均较积极。

   内生增长驱动,维持"买入"评级23年海容收入/归母净利润分别同比+10％/+41％,盈利能力改善较超预期。

   展望后续,产业下游需求端向上趋势较为确定,公司新客户及新业务持续取得突破,内生增长有驱动;海外与客户层级持续拓展,长期看订单波动影响或趋弱。海外占比提升+规模增长,销售投入预计平稳为主,盈利能力或稳定于历史偏高位。预计公司24/25年归属净利润4.7/5.6亿,同比+15％/+18％,给予2024年16倍PE,对应目标价19.6元,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,大客户订单波动,下游需求不及预期。