海容冷链(603187):全年业绩符合预期,整体经营稳健向好-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报,23年实现营收32.0亿,同增10.3％,归母净利润4.1亿元,同增41.4％。单Q4实现营收7.1亿元,同增20.2％,归母净利润0.6亿元,同增140.1％。

   评论:

   Q4收入环比加速,完成年初规划目标。23年公司实现营收32.0亿,同比+10.3％,基本完成年初规划目标,其中单Q4收入7.1亿元,同比+20.2％,营收增速环比提速明显,主要系22Q4外部因素扰动导致基数较低所致。分产品看,23年冷冻/冷藏/商超/智能柜收入20.8/5.7/2.2/1.8亿元,同比分别+17.9％/+5.1％/-30.6％/+9.5％,其中冷冻柜主要得益于外销业务增长与部分品牌商加强海外投放,商超柜由于个别客户业务变化导致收入有所承压。分市场看,23年国内/国外收入21.4/9.7亿元,同比分别+0.1％/41.0％,我们判断主要系国内个别客户需求变化致使内销增长相对平稳,海外市场持续开拓带来外销高增延续。

   全年业绩符合预期,盈利能力持续修复。23年公司实现归母净利润4.1亿元,同比+41.4％,其中单Q4归母净利润0.6亿元,同比+140.1％,一方面由于22Q4低基数下的修复性增长,另一方面盈利能力较强的冷冻柜与外销业务表现亮眼,带动公司全年毛利率同比+6.0pcts至29.7％。费用率方面,23年公司销售/管理/研发/财务费用率为7.6％/3.3％/3.4％/-1.2％,同比分别+2.4/+0.2/-0.3/+0.4pcts,其中销售费用率增幅较大,主因公司人员数量与薪酬水平同步提升所致,同时终端保有量增多亦使售后费用有所增长。综合影响下公司23年实现净利率12.9％,同比+2.4pcts,盈利能力持续提升。

   分红率显著提升,整体经营稳健向好。尽管年内受到部分客户订单扰动,但公司营收仍然实现稳健增长。展望24年,一方面海外需求韧性仍强,伴随公司持续深化东南亚等业务地区布局,海外市场销售或有更好表现,且外销业务占比提升对盈利能力亦有正向拉动。另一方面,公司内销策略更加务实,在行业竞争加剧背景下增速略缓,但依旧保障核心客户增长,上半年旺季叠加23年低基数影响预计有望实现较好增势,考虑到23年分红率大幅提升至51.0％,我们认为公司整体经营稳健向好,24全年双位数增长或值得期待。

   投资建议:外部不利因素扰动减弱,公司经营稳健向好,考虑到短期行业竞争仍然激烈,我们调整24/25年EPS预测为1.20/1.36元(前值1.43/1.74元),新增26年EPS预测为1.57元,对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法,我们调整目标价至20元,对应24年17倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。