安利股份(300218):Q3收入恢复增长,盈利能力持续改善

事件:2023年前三季度公司实现收入14.31亿元、同降4.97％,实现归母净利0.42亿元、同降77.38％,扣非净利0.29亿元、同增45.94％,EPS为0.19元。公司2023Q3实现收入5.57亿元、同增7.50％,实现归母净利0.41亿元、同增558.56％,扣非净利0.38亿元、同增1188.96％。公司2023Q3汽车内饰业务放量,带动收入快速增长,盈利能力显著改善,经营情况明显好于去年同期,2023年以来业绩逐季度提高,生产经营态势向好。

   点评:23年前三季度下游需求偏弱,销售表现环比有所改善。在市场需求不振、国内外体育运动品牌去库存、房地产市场低迷的大环境下,下游需求偏弱。2023前三季度公司主营革产品销售收入同比下降1.32％,主要系销量同比下降2.09％,但降幅较半年度进一步收窄。其中23Q3公司主营革产品销量同比增长12.16％,收入同比增长10.19％,销售情况整体呈现上升趋势。

   产品结构优化抬升毛利率,越南项目运营初期拖累盈利水平。1)2023年前三季度公司毛利率同增2.91PCT至19.98％,主要由于公司与品牌客户合作进一步加大,产品结构优化,高附加值产品比重加大。2)2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同增1PCT、-0.24PCT、0.07PCT、0.44PCT至4.12％、4.47％、6.71％、0.91％,各项费用率基本保持平稳。3)2023前三季度公司归母净利同比大幅下降,主要系一方面上年同期确认非经常性损益1.59亿元,另一方面境外子公司安利越南投产初期员工、市场开发等投入较大,2023年前三季度亏损同比扩大712.52％至1557.61万元。

   转型升级成效初显,核心技术空间广阔。公司转型升级成效初显,核心技术持续发力,产销水平快速爬升,2023Q3公司TPU产量创季度新高,2023年9月公司汽车内饰产品当月产量,创公司成立以来月度新高。截至23年三季度公司新建汽车内饰材料生产专区已投入使用,并将积极推进本部3条、安利越南2条生产线建设、设备轻量化改进以及柔性提升等设备技改升级。公司重点开拓汽车内饰新兴市场领域,与较多新能源汽车品牌客户的开发合作,扩大业务规模、提升市场份额。公司预计未来汽车内饰品类将呈现"低基数、较高增速"的发展态势,形成较强增长动能。

   盈利预测与投资建议:我们下调公司2023-24年归母净利润预测,为0.82/1.68亿元(原值为2/2.44亿元),同增-43％/103.3％,并增加2025年归母净利润预测为2.65亿元,同增58.4％,目前股价对应23年32.86倍PE。我们看好公司研发创新能力较强,产品、客户结构不断升级,汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长,维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格上涨风险、产能扩建不及预期、下游需求不及