岱美股份(603730):海外布局三部曲,顶棚总成再启航

投资建议随着公司顶棚总成逐步投产,我们认为公司有望构建遮阳板、顶棚控制器、顶棚总成产品矩阵,实现单车配套价值量从遮阳板百元左右提升至顶棚总成4,000元左右,我们积极提示投资者关注公司产品拓展和全球化布局带来的业绩弹性。

   理由内生增长+外延并购,逐步成长为全球遮阳板龙头。公司是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业,2020年、2021年在全球乘用车遮阳板领域稳定占据4成左右的市场份额,2022年市占率提升至45.9％。我们认为,公司的经营韧性和全球化布局是核心竞争力。公司盈利能力高于国内内饰件同行,更是明显领先于安通林车顶内饰业务,彰显经营韧性。在全球化方面,公司早期收购Motos遮阳板业务,并形成法国、墨西哥多地产能布局,当前公司基于全球化产能实现主流客户就近配套。

   横向拓展顶棚总成业务,单车价值量提升。顶棚系统集成产品进一步集成遮阳板、拉手、控制装置等零件,使公司实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变,单车测算价值量也从700元提升至4000元。在生产工艺上,顶棚模压、切割、包边组装工艺和遮阳板有一些协同性,因此公司具备一定的工艺基础。我们以公司近期产能规划为基础测算顶棚业务带来的收入弹性,假设顶棚系统集成产品单车价值量为4,000元,顶棚单车价值量为700元,测算得到墨西哥及国内的顶棚业务营收增量21.1亿元,较2022年的收入弹性达41％。

   全球产能布局优势领先,国产零部件公司出海领军者。2018年公司收购Motus后获得法国生产基地,并扩建墨西哥工厂产能,为美国客户配套遮阳板、头枕及顶棚产品。公司目前主要产能布局于中国、墨西哥、法国,现有产能结构以遮阳板为主、顶棚为辅。2022年8月,公司发布可转债募集预案,计划投资3.25亿元建设年产能70万套顶棚产品项目;投资8.23亿元建设墨西哥内饰件产业基地,其中预计年产能情况为顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套。我们认为,公司全球化产能布局领先,随着海外新产能逐步投产,有望实现新的增长曲线。

   盈利预测与估值由于公司产品升级且盈利能力修复,我们上调2023/2024年净利润6.4％/16.1％至7.86亿元/9.68亿元。当前股价对应2023/2024年26.2/21.2倍P/E。维持跑赢行业评级,我们同步上调目标价6.6％至20.90元,对应33.8/27.4倍2023年/2024年P/E,较当前股价有29.3％的上行空间。

   风险海外业务发展不及预期,产品升级不及预期。