通灵股份(301168):接线盒龙头有望进一步提升市占率-深度研究

通灵股份是国内接线盒龙头企业。2005年启动接线盒项目,历经17年发展,目前在接线盒市场市占率第一。实际控制人严荣飞作为电子技术资深工程师,是公司核心技术人员。

   行业高景气,2025年全球接线盒市场规模超100亿。根据CPIA中性预测20222025年全球光伏新增装机量218/248/273/300GW,假设20222025年组件平均功率为580/600/610/620W预计20222025年全球接线盒市场需求4.71/5.17/5.59/6.05亿套,预计20222025年接线盒单套价格为19.66/6219.45/25元,预计20222025年接线盒市场规模92/101/109/116亿元。

   率先展开产能布局,客户需求增加,市占率独占鳌头。现有接线盒产能4400万套,募投将新增芯片接线盒产能4500万套。公司客户包含隆基乐叶、晶澳太阳能、韩华新能源、天合光能、无锡尚德等光伏行业知名组件商。前五大客户份额稳定,其中隆基乐叶组件出货量全球第一,晶澳太阳能出货量持续增加,连续居于全球前五。公司业务有望受到产业景气度进一步扩张。预计接线盒市占率由2021年的12.54上升到2024年的26.68。

   产品加快更新迭代,浇筑芯片未来可期。为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向演进,公司已基本完成由单体向分体接线盒的产品类型、产线布局调整,并逐步实现芯片接线盒的放量投产。相较于二极管接线盒,芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点,且经过工艺研发、成本控制,芯片接线盒的毛利率高出二极管5％。

   研发驱动企业成长,自产电缆降本增效。公司研发投入逐年上升,自主研发形成核心技术,大承载电流、产品智能化、生产自动化使公司产品更具竞争力。目前大电流浇筑模块式接线盒、智能接线盒已实现小批量生产。2021H1电缆占接线盒材料成本的37.62％37.62％,公司2019年成立子公司生产电缆,截至2021H1,公司已有70％以上的电缆线通过自有产线生产加工,且自产电缆线占直接材料生产成本比例达29.67％29.67％,有效降低了产品的单位成本。

   盈利预测、估值及投资评级我们预测公司20222024年营业收入分别为14.28/25.68/31.57亿元,归母净利润分别为1.36/3.14/5.03亿元,三年归母净利润CAGR为84.81％84.81％,以当前总股本1.2亿股计算的摊薄EPS为1.13/2.62/4.20元。公司当前股价对20222024年预测EPS的PE倍数分别为592616倍。参考可比公司估值,并考虑到公司在细分行业的龙头优势,未来数年有望持续受益于行业发展和政策鼓励,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:光伏新增装机不及预期风险,产品无法有效迭代的风险募投及扩产项目产能释放不及预期的风险研报使用的信息数据更新不及时的风险。