安利股份(300218):原料端阶段性影响持续,静待业绩拐点-2022年三季报点评

收入增速符合预期,业绩收到原辅材料价格影响。2022年Q3公司营收5.18亿元,同比-3.2％,环比+2.7％,前三季度收入15.06亿元,同比+1.3％,实现归母净利润0.06亿元,同比-79.7％、环比-30.3％,增速同比-4.5ppts、环比-0.6ppt。

   实现扣非归母净利润0.03亿元,同比-89％,环比-25.7％,前三季度归母净利润1.84亿元,同比+86.6％,扣非后净利润0.2亿元,同比-78.6％,业绩承压主要是受到原材料及天然价格上涨影响。

   费用率控制得当,静待规模效应兑现。公司2022年Q3毛利率为16.7％,同比-4.5ppts,环比+0.4ppt。2022Q3公司期间费用率为14.8％,同比+0.8ppt,环比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31％/5.88％/5.69％/-0.1％,分别同比-0.41/+1.91/+0.5/-1.21ppts,环比+0.1/+1.11/-0.92/-0.3ppts。

   大客户战略持续推进,需求放量可期。近年来,公司坚持大客户战略,通过积极推进转型升级,优化客户结构和产品结构。公司功能鞋材领域与彪马、亚瑟士、安踏、特步等品牌持续合作,消费电子领域与苹果、小米、vivio等品牌持续扩展合作领域,汽车内饰品牌主要与长城丰田进行合作,随着明年下游消费电子、汽车产业景气度有所好转,下游需求提升有望带动公司业绩进入上升通道。

   产能落地存在扰动,不改长期发展增势。产能方面,公司越南河内工厂处于调试安装阶段,正积极推进品牌客户验厂,该工厂产能达到1200万平方米,建成后公司总产能将达到10350万平方米,产能投产后,公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固,市场统治力和盈利水平有望进一步提升。

   风险因素:市场竞争加剧风险;头部客户订单减少风险;劳动力成本上升风险,海外工厂建设不及预期风险。

   盈利预测、估值与评级:公司着力核心优势,积极拓展客户,预计2023年新产能投产后,下游需求释放确定性渐强,有力支撑公司长期成长。我们调整公司2022/23年归母净利润预测至2.22/2.32亿元(原预测2.40/2.88亿元),对应EPS预测为1.02/1.07元(原预测为1.11/1.33元),新增2024年净利润预测为2.73亿元,对应EPS预测为1.26元,我们选取华利集团、浙江自然作为可比公司,其2023年Wind一致预期平均PE为13x,我们给予公司12倍PE,对应目标价为13元,维持"买入"评级。