安利股份(300218):Q1净利高增长主要来自土地收储收益确认-一季点评

公司概述

   2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母为4.84/1.69/0.13亿元,同比增长9.44％/512.32％/-52.81％,净利增长主要来自土地收储收益得以确认(1.55亿元),净利超预期但扣非净利低于预期。

   分析判断

   收入放缓受疫情影响发货。公司收入仅增长9％主要由于:(1)销量略有下降,3月疫情反复、影响发货,预期疫情对物流的影响5月份逐渐减弱。(2)根据我们测算,公司虽然在21Q4提价约28％,但22Q1基本未提价,估计22Q1提价的客户接受度降低。毛利率下滑受原材料及能源涨价影响。毛利率下降5.32PCT至18.36％,主要由于原材料涨价而公司22Q1未能提价以及汇率波动,其中化工原料价格同比上涨约20-40％,天然气价格同比上涨约28％。扣非净利率下降3.5PCT至2.7％,期间费用率增加1.05PCT至15.16％,主要来自研发费用增加1.55PCT至7.7％。存货由于疫情导致发货延迟。Q1存货为5亿元,较21年末提升6％。

   投资建议

   我们判断公司拐点在下半年:(1)沙发客户下半年迎来发货改善;(2)海外大客户有望下半年放量,但新能源车放量可能要到明后年。22年产量预计增长15-20％、收入增长20-30％。公司已推出三期员工持股计划,中长期通过水性无溶剂PU进入海外大客户带动盈利改善的逻辑不变。维持22-24年收入25.44/31.38亿元/38.33亿元,考虑土地收储贡献一次性收益,将2022年归母净利从1.84亿元上调至3.34亿元,维持23/24年归母净利分别为2.46/3.2亿元,对应将22年EPS从0.85元上调至1.54元,维持23/24年EPS分别为1.13元/1.48元,2022年4月28日收盘价11.96元对应PE为9/12/9X(22年剔除土地收益),中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。公司回购均价15.39元、15.88元提供相对安全边际。

   风险提示

   疫情反复风险;原材料、运费大幅波动风险,系统性风险