安利股份(300218):运营稳健,疫情影响短期业绩-季报点评

公司发布2022Q1业绩,期内实现收入4.84亿元(+9.44％),实现归母净利润1.69亿元(+512.3％),实现扣非后归母净利润0.13亿元(-52.81％)。二者差异主要系报告期内完成金寨路厂区收储交接工作,确认资产处置净收益约1.59亿元

   疫情影响短期销售,客户合作持续深入。期内收入同增9.44％,其中产量+1.6％,而销量同降约2.62％,主要因国内各地疫情爆发下封控升级,影响短期发货所致。但在公司优质大客户战略持续兑现下,销售单价仍同比提升。虽短期受疫情扰动,但公司仍持续投入产品研发,加深与苹果、Ashely等存量客户的合作,同时也积极推进与nike、比亚迪、丰田等增量客户的合作。并且优化产能,拟升级改造4条生态功能性聚氨酯合成革产线(产能1800万米/年),同时越南2条产线已安装完毕,拟于2022H1投产。我们预计,随疫情向好,及新产能的释放,后续增长有望提速。

   疫情下原材料涨价传导滞后,影响短期盈利能力。一季度毛利率18.36％,同比下降5.32pcts,一方面因报告期内原材料(+约20-40％)和能源(冬季天然气+28％)涨价明显,价格传导有一定滞后。另一方面也受当期疫情影响,需求偏弱下,部分客户调价幅度小于成本上涨幅度。费用方面,期内销售费用率/管理费用率分别为2.78％/3.37％,分别同降-0.2/-0.45pcts,而期内公司仍积极投入研发,研发费用率同增1.55pcts至7.7％。综合来看,扣非后净利率为2.69％(-3.63pcts),但因期内自产处置净收益约1.59亿元,因此整体净利率大增至37.1％。

   现金流健康,运营稳健。一季度末公司库存为5亿元,环比2021年末略有提升,我们预计主要受发货延迟所致。同期存货周转天数153.53天(+16.87天),应收账款周转天数4.88天(+5.01天)。此外,经营活动产生的现金流量净额为3024万元(+147％),保持健康水平。

   投资建议:公司为全球生态功能性PU革龙头,立足研发,逐鹿外资高端PU革市场,步入大客户梯次放量期。高毛利率大客户放量,叠加规模效应,公司步入高成长、高质量发展通道。短期看,发货和原材料供应受国内疫情,以及海运影响,2022H1部分客户订单或有延后(如芝华士、Ashley等),同时上游原材料价格涨幅明显,预计短期毛利率有所承压,而同时公司资产出售收益约1.59亿元,综合来看,我们预计2022/23/24年归母净利润3.3/2.59/3.24亿元,同比增长150.5％/-21.7％/25.5％,对应估值分别为8/10/8倍。若不考虑一次性资产处置收益,则2022净利润为1.71,2022/23年分别同增29.5％/51.5％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料、天然气大幅波动风险;东南亚疫情影响越南投产进度;下游客户需求下降。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。