芯源微(688037):Q1业绩短期承压,前道Track持续快速突破

事件概述公司发布2023年报和2024年一季报。

   后道封装和小尺寸需求低迷,Q1收入端短期承压2023年公司实现营业收入17.17亿元,同比+23.98％,其中Q4为5.10亿元,同比+4.57％,增速放缓。分业务来看:1)光刻工序涂胶显影设备:2023年实现收入10.66亿元,同比+40.80％,我们判断前道track实现大幅增长,后道封装和化合物半导体track短期承压。2)单片式湿法设备:2023年实现收入6.00亿元,同比+9.09％,主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3)其他设备:2023年实现收入1330万元,同比-74.96％。2024Q1公司实现营业收入2.44亿元,同比-15.27％,短期承压。细分下游来看,我们判断前道track延续快速增长,后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023年公司签单同比基本持平,截至2023年末,公司在手订单约22亿元(含税)。截至2024Q1末,公司合同负债和存货分别为4.14和17.77亿元,分别环比+10％和+9％。随着在手订单陆续交付、收入确认,公司2024年收入端表现有望逐季度边际改善,重回快速增长。

   期间费用率明显提升,Q1盈利水平明显下降2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.51和1.87亿元,分别同比+25.21％和+36.37％。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.57％和10.90％,分别同比+0.12和+0.99pct,盈利水平有所提升。1)毛利端:2023年销售毛利率为42.53％,同比+4.13pct,大幅提升,其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为38.84％和46.37％,分别同比+4.19和+7.20pct,我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2)费用端:2023年期间费用率为30.79％,同比+1.78pct,一定程度上压制利润端表现,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。

   2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1601和863万元,分别同比-75.73％和-84.90％。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为6.40％和3.53％,分别同比-16.49和-16.30pct,盈利水平明显下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为40.30％和45.79％,分别同比-5.01和+13.91pct。

   前道涂胶显影设备持续突破,产品体系快速拓展公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时,不断由后道向前道领域拓展,同时不断拓展清洗、键合、划片等设备,持续完善产品体系,打开成长空间。1)涂胶显影设备:在稳固后道先进封装市场竞争力的同时,公司重点加码前道市场投入力度,已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等型号,浸没式机台已获得国内5家重要客户订单,国产替代有望加速。2)清洗设备:公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型,同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上,公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机,已获得国内重要客户的验证性订单。3)键合设备:针对先进封装需求,公司前瞻性布局临时键合、解键合设备,已陆续获得多家头部客户订单,进入小批量销售阶段。此外,公司还发布SiC划片裂片一体机,相较砂轮式切割工艺,产能效率大幅提升,进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。

   投资建议

   我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元,同比+24％、+32％和+35％,2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元,同比+26％、+31％和+35％,2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元,2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。