西部矿业(601168):优质的矿山+一流管理者,公司有望焕发增长新动力-首次覆盖报告

【核心结论】我们预测2024-2026年,公司EPS分别为1.46、1.55、1.79元,PE分别为14、13、11倍。给予公司2024年17倍PE,对应目标价为24.85元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【报告亮点】市场认为公司铜矿产量增长规模相对较小,主要为β标的,股价跟随铜等资源价格涨跌,但我们认为随着公司专业+年轻的董事长新上任,公司有望焕发增长新动力,且我国西部地区矿产资源丰富,公司作为青海国资委控股公司,预计未来也有望优先获得西部优质矿产资源。此外玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,铜资源禀赋优异,玉龙三期前期手续办理也正在推进,有望进一步增强公司业绩弹性。

   【主要逻辑】行业β判断:供需格局持续向好,双属性共振或推动铜价上行。1)金融属性:参考美联储3月FOMC会议,我们预计降息周期或已逐步趋近,或将为铜价上行提供有力支撑。2)商品属性:在供应干扰频发,铜矿供给预期转紧以及能源转型对需求形成了有效提振的背景下,我们预计24年精炼铜或供不应求,且24-26年铜供需缺口或将逐步扩大,铜价有望逐步上行。

   公司α探讨:优质的矿山+一流管理者+高比例分红,彰显公司核心竞争力。1)资源端:玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿,同时也是国内品位最高露天铜矿,山坡露天开采,预计开采成本较同业公司或有明显优势。此外我国西部地区矿产资源丰富,公司作为青海国资委控股公司,预计未来有望优先获得西部优质矿产资源,从公司自身来看,公司拥有丰富高海拔矿山采选技术和生产管理经验,为后续潜在资源开发提供了有力保证。2)管理端:专业+年轻董事长新上任,有望焕发增长新动力。23年10月,经公司董事会决议,钟永生先生正式成为公司董事长,其具有丰富地质及矿业从业经验,为地质高级工程师,专业度高,且截止目前仅40岁,专业+年轻的董事长新上任,有望焕发增长新动力。以钟永生先生曾任职的鑫源矿业为例,其于2018年11月开始任总经理,2019-2022年该公司净利润保持着明显增长态势。3)分红:秉持共赢理念,高分红持续回馈股东。上市以来公司累计现金分红71.49亿元,占累计可分配利润的56.16％。

   风险提示:产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等