中材国际(600970):水泥综合服务全球龙头,"运维+装备"打开成长新空间-公司深度研究

核心观点:

   水泥技术装备工程系统集成服务商,业绩增速靓丽。公司实控人为国务院国资委,控股股东为中国建材股份有限公司,于2005年在上交所上市。2021-2023年追溯后归母净利润CAGR达17.4％。

   工程主业:国内更新空间足,海外新建需求强。23年公司工程服务业务营收267亿元(同比+8％)。国内看,短期产能置换仍有需求,老线技改空间广阔。我们预计24-25年国内置换(新建)/技改年均市场空间分别为88/207亿元。境外看,增量建设需求主要来自非洲、中东和东南亚等地区,技改需求主要来自减排需求强的发达国家。24-25年境外水泥EPC增量年均市场空间约200-250亿元。

   运维服务:水泥+矿山并行,内生外延协同出海。水泥产线运维:未来5年全球备品备件及运维服务年均市场规模预计为400-450亿元,23年公司营收41亿元(同比+2％),市占率为9％-10％,收购智慧工业,完善海外产线运维版图;矿山运维:国内水泥石灰石和骨料矿运维年均市场规模预计约280-300亿元,23年公司营收65亿元(同比+22％),市占率为22％-23％;布局有色金属等"水泥外"露天矿山运维业务,增资中材水泥,有望协同出海。

   高端装备:攥指成拳新格局,"一内两外"大空间。全球水泥装备年均市场空间预计约350-400亿元,23年公司营收72亿元(同比+2％),市占率为18％-21％。发展空间看,(1)成立装备集团,解决集团内同业竞争,提升装备自给率;(2)推广装备产品水泥外行业应用;(3)头部竞对艾法史密斯退出,海外装备市占率有望提升。

   盈利预测及投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为33.8/38.9/44.6亿元,根据分部估值,公司合理总价值为470亿元,对应每股合理价值17.80元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:业务开展不及预期、境外经营风险、市场测算偏差风险。