伊力特(600197):业绩改善迎阶段性成果,期待改革红利释放-23年＆24年一季度业绩点评

事件:23年实现收入22.31亿元,同比+37.46％;实现归母净利润3.40亿元,同比+105.53％。23Q4实现收入5.88亿元,同比+85.72％;实现归母净利润1.11亿元,同比+332.52％。24Q1实现收入8.31亿元,同比+12.39％;实现归母净利润1.59亿元,同比+7.08％。

   公司23年业绩显著改善,改革决心坚定,全力推进自营品牌/产品/团队/渠道建设,24Q1业绩符合预期,看好公司全年完成28亿收入目标/同比增长25％+。

   高端酒占比提升,看好伊力王后续招商23年高档/中档/低档酒分别实现收入14.66/5.51/1.69亿元,同比+46.65％/+9.14％/+88.42％,高档酒收入占比同比+4.36pct至67.08％。24Q1高档/中档/低档酒分别实现收入5.70/1.94/0.57亿元,同比+10.57％/+6.94％/+51.46％,低档酒收入占比同比+1.83pct至6.97％。我们预计伊力王库存去化顺利,实现恢复性增长。24年公司继续坚定理顺产品矩阵,规范产品运作,4月提价+价格双轨制正逐步落实,预计在后续旺季贡献增量。

   疆内复苏明显,疆外理顺产品结构23年疆内/疆外分别实现营收16.97/4.89亿元,同比+50.28％/+5.19％,占比变动+6.79/-6.79pct;24Q1疆内/疆外营收6.71/1.49亿元,同比+7.40％/+36.89％,疆外占比+3.34pct。23年省内/外经销商平均规模同比+48％/-25％、经销商数量同比+1/+4个至55/14个,品牌运营公司同比-20个至106个。疆内市场,我们认为核心战略是发展伊力王大单品,预计将通过品牌矩阵理顺+五码关联+系统性运营及价格管控巩固疆内龙头位置。疆外市场,产品结构或主打伊力王+一号窖+大新疆+伊力特曲,并持续招募扶持大商,力争厂商一体化协同发展毛利率稳中有升,费用率表现稳定1)23年毛利率/净利率同比+0.18/+5.04pct至48.23％/15.49％,24Q1毛利率/净利率同比+0.44/-1.14pct至51.89％/19.31％。我们预计随着公司4月提价策略效果显现+产品结构提升带动+自营比例逐渐提升其利润率或进一步改善。

   2)23年销售费用率/管理费用率(含研发费用)分别同比-2.75/-1.15pct至9.40％/4.41％,24Q1销售费用率/管理费用率(含研发费用)分别同比-0.00/-0.59pct至6.63％/3.04％。公司处于扩张阶段,预计短期费用率将小幅提升。

   3)24Q1合同负债同比+0.16亿元至0.92亿元。

   4)24Q1经营现金流同比-34.48％至1.60亿元。

   盈利预测与估值预计2024-2026年营收分别为30亿元/36亿元/42亿元,增速分别为35％/19％/16％;预计2024-2026年归母净利润分别为4.6亿元/5.6亿元/6.7亿元,增速分别为35％/22％/20％;预计2024-2026年EPS分别为0.97、1.19、1.42元,对应PE分别为21/17/14倍,维持买入评级。

   催化剂白酒需求恢复超预期;全国化招商超预期。疆内市占率提升超预期。

   风险提示公司改革不及预期;新疆经济发展不及预期;新疆白酒市场竞争加剧。