招商银行(600036):扩表维持较高强度,年内盈利仍有望正增-2024年一季报点评

事件:4月29日,招商银行发布2024年一季度报告,报告期内实现营业收入864亿,YoY-4.7％,归母净利润381亿,YoY-2％。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.08％,YoY-2.35pct。

   点评:利息收入承压拖累营收,拨备正贡献收窄。招行24Q1营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别下降4.7％、6.1％、2％,增速较2023年分别下降3、4、8.2pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、拨备为主要贡献分项,分别拉动12.2、5.5pct;从边际变化看,规模扩张拉动作用小幅下降,净息差及非息收入负向拖累走阔,拨备正贡献收窄,所得税由负向拖累转为小幅正贡献。

   扩表维持较高强度,零售贷款增长主要由小微和消费贷款拉动。24Q1末,招行生息资产、贷款同比增速分别为10.2％、7.6％,生息资产增速较上年末提升2pct,贷款增速较上年末持平。1Q单季新增生息资产4951亿,其中,信贷增加3070亿,同比多增224亿;金融投资增加84亿,同比少增934亿;同业资产增加1797亿,同比多增2919亿。1Q信贷增量结构上,对公、零售、票据分别增加1920亿、624亿、526亿,对公、票据分别同比多增148亿、210亿,零售同比少增133亿。24Q1末,零售贷款占比较上年末下降1.5pct至51.4％。

   母行口径1Q零售贷款增量上,小微贷款(+427亿)、消费贷款(+529亿)较年初分别增长5.7％、17.5％,是零售贷款平稳增长的主要拉动项;按揭贷款减少149亿,较年初下降1.1％,预估主要受到房地产市场仍在调整期、按揭早偿等因素影响;信用卡贷款减少192亿,或由于公司主动管控部分风险较高的信贷资产。

   存款增速稳中有升,存款定期化趋势延续。24Q1末,招行计息负债、存款分别同比增长9％、8.6％,增速均较上年末提升0.4pct。从负债结构来看,1Q单季存款、应付债券、同业负债规模增量分别为2847亿、1350亿、-127亿,其中存款、同业负债分别同比多增485亿、933亿,同业负债同比少增787亿。1Q活期存款日均余额占客户日均存款余额比例较上年下降近5pct至52.1％,受零售客户风险偏好较低、企业资金活化不足等因素影响,存款定期化趋势延续。

   24Q1息差较上年收窄13bp至2.02％,主要受生息资产收益率下行影响。招行24Q1净息差2.02％,较23Q4、2023年分别下降2、13bp,同比23Q1下降27bp。1)资产端,24Q1生息资产收益率为3.65％,较23Q4、2023年分别下滑3、11bp;其中,贷款收益率为4.07％,较23Q4、2023年分别下滑1、19bp。LPR下调及存款按揭调降等因素影响,叠加有效信贷需求不足拖累新发放贷款定价同比下行,贷款收益率延续承压态势,与行业趋势一致;2)负债端,24Q1付息负债成本率为1.75％,较23Q4持平,较2023年分别提升2bp;其中,存款成本率1.63％,较23Q4、2023年分别变动-1、1bp。据随着前期存款挂牌利率连续下调后累积效应的显现,以及停止存款"手工补息"后,存款成本改善作用将在2024年进一步显效,全年存款成本率或将下移。

   非利息净收入增速同比下降2.3％至344亿,主要受手续费收入拖累。非利息净收入主要构成上,1)手续费及佣金净收入同比下降19.4％至202亿,主要受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱拖累,其中,财富管理手续费同比下降32.6％至61.4亿,主要分项上,①代理保险收入25.2亿(YoY-50.3％),主要受"报行合一"实施后保险代理费率下调影响;②代理理财收入17亿(YoY+25.8％),主要受代销规模增长提振;③代理基金收入10.3亿(YoY-32.7％),主要受基金降费及权益类基金保有规模及销量下降影响;2)净其他非息收入同比高增40.1％至142亿,开年债市走牛提振债券和基金等投资收益同比增加29.3亿,公允价值变动损益、其他业务收入、汇兑收益分别同比增加5.2亿、3.3亿、2.8亿。24Q1非息收入占比39.8％,较上年提升3.1pct。

   不良率较上年末下降3bp至0.92％,拨备覆盖率保持高位。24Q1末,招行不良贷款余额较上年末增加10.5亿至626亿,不良贷款率较上年末下降3bp至0.92％;关注贷款率较上年末提升4bp至1.14％,逾期贷款率较上年末提升5bp至1.31％。逾期60天以上(母行口径)、90天以上贷款占比不良贷款分别88.5％、78.7％,较上季末分别提升4.5、4.3pct。

   对公不良率较上年末下降6bp,零售不良率环比持平,但零售关注率、逾期率较年初分别提升6、10bp。24Q1末,招行对公不良率1.09％,较上年末下降6bp;零售不良余额较上年末增加5.7亿至311亿,不良率0.91％,较上年末持平。零售关注贷款余额较上年末增加27.2亿至515亿,关注率较上年末提升6bp至1.5％;零售逾期贷款较上年末增加41.5亿至519亿,逾期率较上年末提升10bp至1.51％。从不良生成角度看,24Q1招行新生成不良162.7亿,同比增加2.4亿;不良生成率(年化)同比下降6bp至1.03％,较2023年持平。其中,1)公司贷款不良生成额30.8亿,同比大体持平;2)零售贷款(不含信用卡)不良生成额32.1亿,同比增加7.4亿;信用卡新生成不良贷款99.7亿,同比减少5.1亿。结合母行口径数据看,信用卡不良率、关注率、逾期率较上年末分别提升3b、18bp、33bp,预估经济逐步修复过程中,部分客户还款能力仍在恢复过程中,对零售资产质量表现形成一定拖累,关注后续零售风险形势变化。

   24Q1年末涉房类资产质量数据情况:1)表内风险敞口大体持平,房地产不良确认增加,房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额4173亿,较上年末增长4.6％;其中,房地产贷款余额3109亿,较上年末增加202亿,占贷款总额的4.83％,占比较上年末提升0.12pct;房地产不良率较上年末下降19bp至4.82％。

   2)表外涉房类资产持续压降,理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额2446亿,较上年下降1.9％。

   资产质量稳中向好缓释减值计提压力,拨备厚度维持高位。招商银行24Q1计提信用减值损失142.7亿,同比下降13.1％;其中,贷款减值损失132.7亿,同比减少32.8亿;其他信用减值损失合计近10亿,同比增加11.3亿,主要由于买入返售、信贷承诺等业务规模增加。24Q1末,拨备覆盖率较上季末略降0.9pct至436.8％,拨贷比较上季末下降13bp至4.01％,风险抵补能力维持较高水平。

   随着资本新规落地实施,各级资本充足率均有提升。24Q1末,加权风险资产增速较上年末下降5pct至8.1％,或主要受益"资本新规"落地的正面影响。24Q1末,高级法下招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.07％、16.3％、18.2％,分别较上年末提升34、29、32bp。

   盈利预测、估值与评级。招行以"打造价值银行"为战略目标,零售业务具有较深的护城河,这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神,追求极致的客户体验,以及由此带来的更大的客户粘性。当前阶段,虽然零售业务受到居民扩表意愿不足、风险偏好较低等因素拖累,但公司并非单纯追求贷款规模扩张,而是更加注重客户综合价值贡献最大化。与此同时,24Q1末,招行零售客户数较上年末增长1.02％至1.99亿户,零售AUM较上年末增长4.02％至近13.86万亿,零售客户数及AUM的持续做大,进一步夯实了未来大零售业务发展的基石。维持公司2024-25年EPS预测为6.05/6.38/6.78元,当前股价对应PB估值分别为0.84/0.76/0.69倍。从1Q金融股持仓角度,招行是公募基金仓位增幅最高的银行股,仓位提升0.15pct至0.59％;同时,也是北向资金个股资金流入最多标的,增持33.7亿。招行当前股价对应股息率5.7％,具有较好股息回报。维持"买入"评级。

   风险提示:1)经济复苏势头不及预期,可能对居民就业、收入等产生影响,影响公司零售信贷及财富管理需求;2)房地产风险释放超预期,拖累资产质量。