思源电气(002028):2024Q1业绩超市场预期,盈利能力不断提升

2024Q1业绩表现超市场预期。近期公司发布2023年及2024Q1财报,2023公司实现营收124.6亿元,同比增长18.25％,实现归母净利润15.59亿元,同比增长27.8％;2024Q1实现营收26.58亿元,同比增长22.36％,实现归母净利润3.63亿元,同比增长66.32％,业绩表现亮眼,超市场预期。

   期间费用率较稳定,毛利率继续提升。2023年公司期间费用率为14.88％,较上年同期增加2.13pct,其中销售费用率为4.67％,同比增加0.26pct,管理费用率为2.87％,同比增加0.83pct,财务费用率为-0.02％,同比增加0.07pct,总体上随着营收的增加,期间费用率小幅增加。毛利率方面,公司2023年综合毛利率为29.5％,同比增加3.17pct,2024年Q1毛利率为30.70％,同比增加4.48pct,公司盈利能力继续提升。

   研发投入保持高强度,推进多元化战略布局。公司2023年研发费用投入为9.17亿元,同比增长36.20％,研发费用率为7.36％,同比提升0.97pct,2023年公司共有授权专利759件,同比增加4.4％。除深耕传统业务外,公司大力进行前瞻性技术投入,如储能、柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等等,收购烯晶碳能19.22％股权,布局超级电容,不断扩充产品矩阵,加深技术护城河。

   积极推动海外业务布局,开辟新增长极。公司海外业务营收占比维持较高水平,2023年海外市场实现营收21.58亿元,同比增长15.71％,占比为17.32％,同比小幅降低0.38pct,综合毛利率达38.55％,同比提升13pct,公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局,多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证,有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。

   盈利预测及投资建议:根据公司最新的订单、营收增速指引,我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为148.2/175.6/207.0亿元24-25年原预测181.9/224.0亿元)),对应归母净利润为20.2/25.4/31.0亿元24-25年原预测20.8/25.5亿元)),最后根据DCF模型,目标价为72.27元/股(原目标价57.86元/股,,+并维持"优大于市"评级。

   风险提示:1、特高压线路核准开工不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。