洽洽食品(002557):Q1收入超预期,盈利水平改善

事件:2023年实现营收68.1亿元,同比-1.1％;归母净利润8.0亿元,同比-17.8％。2023Q4实现营收23.3亿元,同比-6.9％;归母净利润3.0亿元,同比-15.1％。2024Q1实现营业收入18.22亿元,同比+36.39％;归母净利润2.4亿元,同比+35.15％。

   坚果保持增长,2024年春节超预期。2023年分产品看,葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收42.7亿元/17.5亿元/7.2亿元,分别同比-5.4％/+8.0％/+1.5％。分地区看,南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营收21.8亿元/13.9亿元/19.4亿元/7.2亿元/5.2亿元,分别同比-1.3％/-5.9％/-0.7％/-1.3％/+7.7％。2024Q1收入超预期,预计主要系坚果实现高增。

   毛利率边际改善,2024Q1表现亮眼。2023年/2023Q4/2024Q1实现毛利率26.8％/29.3％/30.43％,同比-5.2/-5.3pct/+1.92pct,2023年瓜子/坚果的毛利率分别为25.2％/31.6％,同比-7.9/+1.0pct,主要是葵花籽原材料成本上涨,坚果毛利率由于原材料供给修复、油运费用改善等有小幅提升。2024Q1毛利率环比+1.14pct,系葵花籽成本改善。

   费用优化,规模效应凸显。2023年销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.1/-0.7/+0.2/-0.8pct,2023Q4分别同比-2.9/-1.5/+0.0/-0.4pct。销售费用优化源于广告费减少,2023年员工奖金减少对费用率也有贡献。2024Q1销售/管理/研发/财务费率同比+1.68/-1.47/-0.45/-0.31pct。销售费用率提升主要系2023年低基数,管理费用率下降主要系规模效应。2023年/2023Q4/2024Q1实现净利率11.8％/12.8％/13.2％,同比-2.4/-1.3pct/-0.12pct。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为77.46/86.05/94.66亿元,同比+13.82％/11.08％/10.01％;归母净利分别为10.51/12.72/14.08亿元,同比+30.91％/21.02％/10.73％,对应PE分别为18/15/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,食品安全问题,原材料成本波动。