桐昆股份(601233):24Q1业绩同环比改善明显,看好涤丝景气上行-2023年报及2024一季报点评

事件

   2024年4月27日,桐昆股份发布2023年报:2023年公司实现营业收入826.40亿元,同比增长33.30％;实现归母净利润7.97亿元,同比增长539.10％;加权平均净资产收益率为2.27％,同比增加1.92个百分点。销售毛利率5.06％,同比增加1.83个百分点;销售净利率0.99％,同比增加0.77个百分点。

   4月30日,公司发布2024年一季报,2024年一季度公司实现营业收入211.11亿元,同比增长32.66％,环比增长1.02％;实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比增加10.71亿元,环比增加6.86亿元;加权平均净资产收益率为1.62％,同比增加3.04个百分点,环比增加1.92个百分点。销售毛利率6.71％,同比增加1.92个百分点,环比增加4.73个百分点;销售净利率2.77％,同比增加5.74个百分点,环比增加3.26个百分点。

   点评

   新项目放量叠加景气回升,公司2023年业绩大幅改善

   2023年公司实现营业收入826.40亿元,同比增长33.30％,公司营收大幅提升,主要受益于新产能效益持续释放,其中涤纶丝2023年销量达1034.45万吨,同比+34.76％。业绩方面,公司2023年实现归母净利润7.97亿元,同比增长539.10％,除销量提升带动盈利增长外,2023年随着国内稳增长政策的持续发力,涤纶长丝行业下游需求相较于2022年边际改善显著,产品价差也有所扩大。分产品看,POY实现营收531.62亿元,同比+30.87％,毛利率达5.22％,同比增加2.35个百分点;FDY实现营收111.80亿元,同比+36.67％,毛利率达9.81％,同比增加2.38个百分点;DTY实现营收82.49亿元,同比+21.46％,毛利率达2.53％,同比增加2.06个百分点。期间费用方面,2023年公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.14％/3.76％/0.95％,同比-0.02/-0.83/+0.26pct,费用控制良好。

   2024Q1业绩同环比改善明显,看好长丝景气上行

   2024年一季度公司实现归母净利润5.80亿元,同比增加10.71亿元,环比增加6.86亿元,业绩环比改善主要受益于涤纶长丝行业价差回升,据Wind,2024年第一季度POY市场均价达7703元/吨,环比+2.63％,POY-PX/MEG价差达1313元/吨,环比+2.17％;FDY市场均价达8310元/吨,环比+2.18％,FDY-PX/MEG价差达1850元/吨,环比+0.54％。展望未来,涤纶长丝行业扩张放缓,据百川盈孚统计,2024年行业新增产能约115万吨,考虑恒逸逸璟搬迁停产75万吨、以及浙江联达18万吨产能停产,据此推算2024年行业净增产能仅约22万吨。而需求端增长明显,据百川盈孚,2024年1-3月国内涤纶长丝消费量达804.54万吨,同比+51.07％。同时,海外服装面料处于降库阶段,据Wind,截至2024年2月批发商库存:美国服装及服装面料批发商库存达302.91亿美元,较2022年9月高点414.26亿美元已下滑26.88％;库销比也从2022年9月的2.95下滑至2024年2月的2.34,有望迎来补库拐点。在内外需趋势向好,而供给扩张放缓背景下,看好长丝景气上行,公司作为行业龙头将充分受益。

   涤丝龙头规模优势显著,延伸产业链提升综合竞争力

   公司是国内民用涤纶长丝龙头企业,产品包括POY、FDY、DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种,截至2023年底,公司已具备1020万吨PTA、1300万吨聚合、1350万吨涤纶长丝年生产加工能力,规模优势显著。同时,公司在现有聚酯长丝产业基础之上,向上游延伸至PTA、MEG、纺丝油剂、石油炼化、热力工程等领域。产业链的延长一方面可以让公司获取多个环节的经营利润;另一方面可以通过产业链的协同效应平滑公司整体的利润波动;最后产业链的延伸可以保证公司的相关上游材料自主可控,稳定公司整体生产和经营活动,提升综合竞争力。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.89/46.52/55.95亿元,EPS分别为1.41/1.93/2.32元,现价对应PE为9.51/6.93/5.76倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司,成本优势显著,进入2024年,行业新增产能放缓,行业有望景气上行,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险