招商银行(600036):资产质量稳健,其他非息优异-季报点评

资产质量稳健,其他非息优异

   招商银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.0％、-4.7％、-6.1％,增速较2023年-8.2pct、-3.0pct、-4.3pct。我们预测24-26年EPS5.66/5.88/6.15元,24年BVPS预测值40.61元,A/H股对应PB0.86/0.78倍。近5年(截至4.29)公司A/H股PB(MRQ)均值为1.47/1.45倍,零售战略具备护城河效应,其他非息增长,给予A/H股24年目标PB1.15/1.00倍,A/H股目标价为46.70元/43.87港币,维持A/H股买入增持评级。

   规模持续增长,负债成本企稳

   3月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6％、+7.6％、+8.9％,较23年末+0.9pct、-0.1pct、+0.4pct。1-3月净息差为2.02％,较23Q4下行2bp,较2023年-13bp。Q1生息资产收益率、贷款收益率分别较23Q4下行3bp、下行1bp;Q1计息负债成本率、存款成本率分别较23Q4持平、下行1bp,负债端成本企稳。1-3月活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为52.13％,较上年全年下降4.95pct,主要受客户风险偏好下降,企业资金活化不足影响,客户投资定期存款产品需求高企,活期占比有所下降。

   中收增速承压,其他非息亮眼

   一季度中间业务收入同比-19.4％,增速较23年末-8.7pct。财富管理手续费及佣金收入同比-32.6％,其中代理保险收入同比-50.2％,主要是受代理保险费率下调影响;代理基金收入/代理信托计划收

   分别同比-32.7％/-32.5％。而代理理财收入/代理证券交易收入同比+25.8％/+7.9％,表现相对较好。零售AUM/金葵花及以上客户AUM分别同比+10.5％/+10.3％。Q1其他非息收入同比+40.1％,增速较23年+15.0pct,其中公允减值变动净收益同比+555％,投资类收益表现亮眼。

   资产质量稳健,夯实资本水平

   3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.92％、437％,较3月末-3bp、-1pct。

   母公司口径公司贷款不良率较23年末-6bp,其中母公司口径的地产不良率较23年末-19bp;3月末零售不良率较23年末持平。3月末关注率较23年末+4bp至1.14％。测算Q1年化信用成本为0.88％,同比-0.21pct;Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.24pct至0.69％。3月末期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.20％、14.07％,较23年末+0.32pct、+0.34pct风险提示:经济修复力度不及预期,资产质量恶化超预期。