继峰股份(603997):2023年业绩稳步增长,座椅业务放量在即-2023年报点评

事件:2024年4月25日,继峰股份发布2023年年度报告:公司2023年实现营业收入215.71亿元,同比+20.06％。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比+114.38％,实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元,同比+115.77％。

   投资要点:继峰本部:业绩增长显著,座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年,继峰本部实现营收40.13亿元,同比+58.36％。其中,传统头枕、扶手业务营收30.58亿元,同比+25.46％;新业务实现营收9.36亿元,上年同期仅为0.93亿元,为上年10倍;继峰本部实现归母净利1.96亿元,同比+166.43％。新兴业务中,座椅业务贡献较多增量,2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套,全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出,在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后,继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元,与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比,同比+88.61％。截至2024年3月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个(以收到项目定点提名信为准),且从公告信息来看,公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产,我们认为2024年公司座椅业务放量在即,座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长,为公司业绩贡献较大增量。

   格拉默:同比大幅扭亏为盈,美洲区亏损收窄。2023年,子公司格拉默实现营业收入177.23亿元,同比+13.71％;实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元(2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元),实现净利润0.22亿元,同比扭亏为盈(2022年因含商誉长期资产组减值影响,净利润为-5.56亿元)。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2和62.5百万欧元,同比+7％和28.87％,美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元,分季度来看,美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元,Q4亏损环比有所收窄。我们认为,2024年格拉默美洲区亏损有望进一步收窄,亚太区业务有望持续增长,欧洲区有望保持稳健状态,随着公司全球整合持续推进,格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。

   加速客户拓展及产能建设,抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高,此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起,对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升,国产化替代趋势明朗。目前,公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企,并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务,公司加快乘用车座椅新产能建设,合肥基地(一期)已于2023年上半年建成并投产,常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外,为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务,公司于2024年4月17日发布公告,拟在德国新设一家合资公司,总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时,有望将座椅业务拓展至全球,取得更多项目定点,贡献可观业绩增量。

   盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业,公司产品线横纵向拓展,我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元,同比增速为13％、18％、13％;实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元,同比增速为150％、93％、24％;EPS为0.40、0.78、0.97元,对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍,维持"增持"评级。

   风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;整合不及预期;海外市场拓展不及预期。