招商银行(600036):息差降幅边际收窄,资产质量保持稳健-季报点评

事件:公司2024Q1营收864亿元,同比下降4.7％;归母净利润381亿元,同比下降2.0％,不良率0.92％,环比下降3bps。

   业绩:整体仍有压力,息差边际降幅收窄。

   24Q1公司营收下滑4.7％,利润下滑2.0％,分别较23年报下降3.0pc、8.2pc。结构上利息净收入、手续费收入均偏弱,其他非息收入表现较优,具体来看:1、利息净收入:24Q1同比下降6.2％,增速较23年报下降4.5pc,主要是Q1息差(2.02％)同比下降27bps拖累,但边际来看,24Q1息差较23Q4单季度息差仅下降2bps,为2023年以来单季度最低降幅。

   拆分来看,24Q1贷款利率环比23Q4略降1bp至4.07％,存款利率也下降1bp至1.63％,均保持稳定。

   2、手续费及佣金净收入:24Q1同比降2.3％,财富管理(-32.6％)、资产管理(-6.3％)、托管(-15.8％)、银行卡(-15.8％)均表现不佳,仅结算手续费收入(占手续费18％)同比增长5.2％。

   3、其他非息收入:24Q1同比增长40.1％,一季度债市表现较优,投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计110亿,同比增长51.4％。

   资产质量:地产不良继续改善,零售风险指标仍有波动。

   1)静态来看,集团口径下,3月末不良贷款率0.92％,环比下降3bps。关注率1.14％,环比上升4bps,逾期率1.31％,环比上升5bps。

   重点领域上(本行口径):

   A、对公地产:不良率4.82％,较年初改善19bps,连续三个季度改善,趋势稳定。

   B、按揭:不良率环比略升1bp至0.38％,关注率、逾期率分别提升11bps、6bps至1.06％、0.60％。公司按揭贷款中一二线城市占比87％,平均抵押率33％,虽然短期有微弱扰动,但整体仍有望保持相对稳定。

   C、消费贷＆信用卡:信用卡不良、关注、逾期率分别继续提升3bps、18bps、33bps至1.78％、3.53％、3.53％。消费贷则出现一定改善,不良率下降6bps至1.03％,关注率、逾期率变动在1bp以内。

   2)动态来看,公司口径下年化不良贷款生成率1.03％,较23年持平。单季度不良生成额163亿,环比提升7.6亿元。其中,对公不良生成下降8.3亿,零售(不含信用卡)、信用卡分别增加6.2亿、9.8亿。在公司不良生成率保持稳定的同时,一季度核销处置不良贷款153亿,同比增加16.3亿,带动不良率改善。

   3)Q1计提信用减值143亿元,同比下降13％。其中,信贷计提133亿元,同比减少19.8％,非信贷资产减值计提10亿(去年同期转回1.3亿)。3月末拨备覆盖率、拨贷比分别为437％,较年初基本持平,拨贷比4.01％,较年初下降0.13pc。

   资产负债:消费贷增长较好,按揭仍偏弱。

   1、资产端:3月末资产总额11.5万亿元,环比+4.5％。集团口径下贷款环比增3070亿(+4.7％)至6.8万亿元,其中,对公贷款、零售贷款各增长1920亿、624亿,票据则提升526亿。公司口径看,Q1按揭贷款下滑148.6亿,信用卡贷款也下降191.5亿,消费贷、小微贷则分别增长529.1亿、427.3亿。

   2、负债端:3月末存款规模达到8.44万亿,较年初增长2847亿(+3.5％)。

   业务层面:AUM继续保持稳步增长。

   1)规模方面,3月末零售客户达到1.99亿(环比+200万户),AUM达到13.9万亿,环比4.0％,结构上预计仍以存款为主,招银理财产品较年初下降5.9％至2.4万亿,可能与部分资管新规前产品到期有关,其余理财产品规模预计保持稳定。

   2)收入方面,财富管理手续费及佣金收入同比下降32.6％,主要是基金、保险费率调降集中体现,以及基金销售仍偏弱等因素共同作用。拆分来看,代理基金、保险、信托分别同比下滑32.7％、50.3％、32.5％,仅代销理财收入回暖25.8％。

   投资建议:招商银行业绩表现仍有压力,主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响。但公司资产质量保持整体稳健,利润增长平稳,分红比例有所提升,中长期来看,公司已经形成"低成本-低风险-高ROE-内生补充资本"良性循环,基本面仍保持同业领先,仍是中长期优秀投资品种,预计2024-2026年归母利润分别为1508/1624/1777亿,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行;消费复苏不及预期;资产质量下滑拖累业绩表现。