水井坊(600779):臻酿八号动销边际向好,积极推新拉升品牌站位-年报点评

公司近期发布2023年年报、2024年一季报,23年全年实现营业收入49.5亿元,同比+6.0％;实现归母净利润12.7亿元,同比+4.4％。24Q1实现营业收入9.3亿元,同比+9.4％;实现归母净利润1.9亿元,同比+16.8％。

   臻酿八号动销边际加速,天号陈快速成长。分产品,23年高档酒实现收入46.7亿元(yoy+3.7％),其中销量、吨价分别同比-1.0％、+4.7％;臻酿八号上半年主要以抓动销、清库存为主,下半年在低库存基础上动销加速,预计全年收入增速实现双位数增长;预计井台、典藏在商务用酒需求疲软的背景下增速趋缓。23年中档酒实现收入2.1亿元(yoy+64.1％),销量、吨价分别同比+71.4％、-4.3％,预计天号陈在资源投入下快速成长。24Q1,高档酒、中档酒收入分别同比-0.6％、+62.4％。分渠道,23年新渠道及团购收入同比+60.3％,批发代理收入同比+1.6％,公司对新渠道及团购渠道重视度提升。24Q1末,公司合同负债为11.5亿元,同比+15.3％,环比-5.7％。

   24Q1毛利率下滑,费用开支增加。23年,公司毛利率为83.2％(yoy-1.3pct),销售/管理费用率为26.4％(yoy-1.0pct)/7.3％(yoy-0.3pct),销售净利率为25.6％(yoy-0.4pct)。24Q1,公司毛利率为80.5％(yoy-2.7pct),预计因天号陈放量导致产品结构下移;销售费用率为35.1％(yoy+3.2pct),预计公司加大广告宣传开支;管理费用率同比下滑0.7pct,营业税金及附加占收入比重同比下滑2.1pct;销售净利率同比提升1.3pct。

   积极推新拉升品牌站位,预计将加强新井台营销力度。公司积极研发推新,23年推出井台逸品、水井坊第一坊,有望提升品牌站位,打造高端品牌形象。对于核心产品臻酿八号,公司采取重点城市策略,不断扩大分销网络,臻酿八号在宴席场景渗透率有望持续提升。预计公司也将加强新井台营销力度,推动产品结构上移。

   根据23年年报,对24-25年略下调收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为2.89、3.28、3.65元(原预测24-25年为3.00、3.42元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率,对应目标价为60.69元,维持买入评级。

   风险提示:产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。