桐昆股份(601233):24Q1业绩扭亏为盈,长丝和炼化业绩均有提升-公司点评报告

投资要点:

   公司公告:2024年一季度公司实现营业收入211.1亿,同比增长32.7％,环比增长1.0％;

   实现归母净利润5.8亿,同比增长10.7亿,环比增长6.9亿,业绩超出我们的预期。业绩扭亏一方面来自于浙石化的投资收益显著提升,另一方面主业聚酯盈利有一定修复。费用方面,24Q1公司期间费用率达到5.2％,同比增长0.3pct,其中财务费用提升较大,主要因为利息支出同比增长较多。

   新增产能带动长丝产销同比增长,毛利率有所修复。2023年公司长丝产能共计新增390万吨,在新增产能以及行业需求复苏带动下,24Q1公司产品产销量出现较为明显的提升,根据公司公告,24Q1公司涤纶长丝产品POY/FDY/DTY分别实现销量193.5/41.5/23.5万吨,同比分别提升37％/37％/13％。24Q1在春节因素影响下,公司主要产品的行业平均价差有一定下滑,根据万得数据,我们计算24Q1行业PTA/POY/FDY/DTY平均价差分别为358/1091/1694/2367元/吨,环比-64/+11/-15/-13元/吨,但24Q1公司毛利率水平达到6.7％,同比提升1.92pct,我们推测主要原因是2023年公司长丝新增产能较多,为了保证市场销售因而存在一定促销措施,而2024年在行业产能增长有限的背景下,公司产品价格回归常态,带动盈利提升。

   供需收窄下,涤纶长丝景气度有望提升。短期来看,涤纶长丝淡季下库存水平仍然较高,根据CCF数据,截止4月26日,POY/FDY/DTY库存分别达到28.5/22.6/30.2天,处在历史较高水平。展望今年,随着行业格局改善,长丝和PTA价差存在修复预期。根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,未来新增产能相对不大,且下半年海外服装批发商有望进入补库阶段,供给收缩叠加外需提升有望带动长丝景气上行。此外,PTA由于盈利较差,行业老旧装置存在检修停产预期,供需有望收窄,景气有望持续修复。

   2024Q1浙石化盈利同比大幅提升,未来有望持续改善。2024Q1估算浙石化盈利约12.5亿,同比扭亏为盈,主要系油价走高带来的库存收益以及化工品盈利修复所致,由此带动公司对联营企业和合影企业的投资收益同比提升7.6亿达到2.5亿。步入2024年,我们测算浙江石化一季度价差平均达到1681元/吨,同比提升20％,呈现比较好的修复,未来随着油价维持高位震荡,大炼化有望受益于油价走高带来的库存收益,且随着化工品盈利存在底部回暖预期,大炼化盈利有望持续改善。

   投资分析意见:我们维持对公司2024-2026年盈利预测30.92、44.75、60.16亿,对应PE分别为10X、7X和5X,维持"买入"评级。

   风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。