分众传媒(002027):经营稳健回款有序,高分红筑基,关注出海进展

4Q23及1Q24业绩符合市场预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入58.61亿元,同比+13.9％;归母净利润6.54亿元,同比+14.8％。对应4Q23收入14.53亿元,同/环比-3.3％/-5.0％;归母净利润1.15亿元,同/环比+37.5％/-42.6％。1Q24收入15.89亿元,同/环比+15.8％/+9.4％;归母净利润1.95亿元,同/环比+26.7％/+69.9％。4Q23及1Q24业绩符合市场预期。

   发展趋势受益顶棚产能释放及海外市场拓展,1Q24业绩高企。2023年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器/顶棚及顶棚系统集成产品营业收入分别为38.61亿元/10.06亿元/5.03亿元/3.34亿元,同比+5.61％/+29.15％/+21.17％/从无到有,2023年顶棚中央控制器销量同比+14.95％至470.16万件,我们认为营收增长主要系公司新项目订单量增加及顶棚产能释放带动业绩增长,另外,可转债募集推动顶棚及顶棚系统集成产品从无到有。向前看,公司营收有望随海外市场拓展及新产品订单增加持续增长。

   盈利能力稳健提升,降本增效成果显著。2023年毛利率为27.26％,同比+4.21ppt;对应4Q23毛利率为24.13％,同/环比+11.06ppt/-4.04ppt;1Q24毛利率27.85％,同/环比+0.33ppt/3.72ppt,规模效应下毛利率环比改善。2023年公司销售/管理/研发费用率同比-0.23ppt/-0.20ppt/-0.11ppt至1.73％/6.41％/3.92％,精益化管理进一步完善。2023年经营性现金流同比+155.44％至6.24亿元,现金流表现亮眼。

   高质量客户群叠加国际管理优势,海外业绩增量空间广阔。公司为遮阳板领域全球龙头,在北美、欧洲均设有生产基地,客户覆盖保时捷、特斯拉、理想、赛力斯等国内外车企,客户需求驱动下遮阳板及顶棚产能持续扩张。

   公司持续优化全球产能布局及物流运转模式,墨西哥基地配套特斯拉工厂,我们认为,墨西哥基地建成达产后,海外业务有望进一步获取增长空间。

   盈利预测与估值由于公司新客户拓展或不及预期,我们下调2024年净利润8.74％至8.84亿元,引入2025年净利润10.20亿元,当前股价对应2024/2025年16.7倍/14.5倍P/E。

   维持跑赢行业的评级,由于盈利预测下调及板块估值中枢下移,我们下调目标价32.94％至15.29元,对应2024/2025年22.0倍/19.1倍P/E,较当前股价有31.6％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期,产能爬坡不及预期。FY23及1Q24业绩基本符合我们及市场预期FY23收入同增26％至119亿元,归母净利润同增73％至48.3亿元,落入预告48.0～49.8亿元区间,基本符合我们及市场预期。1Q24收入同增6％至27.3亿元,归母净利润同增11％至10.4亿元,基本符合我们预期。

   公司宣布2023年度现金分红0.33元/股(含税),占归母净利润比例98.7％,股息率4.7％(按4/29收盘价)。同时发布2024年中期利润分配规划,上限为归母净利润80％,将提请股东大会授权董事会制定方案。

   发展趋势一季度收入表现稳定,持续扩张高效优质点位。1Q24公司收入同增6％,保持相对稳定节奏。1月刊例价提价10％,春节期间投放稳健。快消、饮料、白酒等表现稳健,电商有一定恢复。经营性现金流角度看,1Q24同比减少40％,我们认为或部分由于1Q23受经济活动恢复等影响,回款具备高基数,当前整体回款节奏正常。点位保持较有效的扩张、调整节奏。截至1Q24末,公司自营电梯电视105.1万台(境内89.7万台,较FY22末增长26％;境外15.4万台,+44％),自营电梯海报157.2万台(境内155.4万台,+2％)。

   展望2Q24,我们建议关注5月五一假期线下人流恢复、5月下旬开始"618"电商节前置投放等情况,同时重视宏观环境逐步恢复广告投放边际好转趋势。

   内部运转效率较好,正向经营杠杆显现。1Q24季度毛利率同比基本平稳。

   期间费用率基本保持稳中略降,其中:销售/管理费率1Q24分别同降1.2ppt/0.8ppt至17.6％/4.1％。减值损失方面,1Q24信用减值损失转回约3,143万元增厚利润。公司表示主要系加大长期应收款项的催收力度,一年以上的应收款项余额有所下降。

   我们认为在公司相对有效的成本控制、内部财务账目管控下,整体经营运转效率较好,有望持续放大正向经营杠杆。

   重视稳健分红预期下的高股息价值,中长期关注海外进展与下沉市场渗透加深。截至1Q24末,公司在手货币现金及交易性金融资产合计为92亿元。此前已公告表示2024-2026年现金分红不低于当年扣非的80％(含回购),此次亦同时宣布2023年度分红及2024年中期分红规划,我们提示公司高股息价值。中长期维度,我们认为可持续关注公司出海拓展进程与对下沉市场的渗透情况。其中,出海方向上,公司于1Q24完成对越南金太阳收购,巩固推动越南市场发展,并持续扩展日本、印度、迪拜等新区域市场。

   盈利预测与估值考虑到广告主投放预算恢复节奏,下调24/25年归母净利润5％/8％至53/57亿元。当前股价对应19/18倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级,由于公司高分红具备一定防御价值,对应拥有估值溢价,维持目标价7.78元不变,对应21/20倍24/25年目标P/E,上行空间11％。

   风险宏观经济低迷,行业竞争加剧,行业政策变化,广告主开拓进度缓慢,投资项目减值。