新乳业(002946):营收稳健增长,利润率创新高-23年年报及24年1季报点评

事件:公司发布23年年报及24年1季报,23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润109.9亿元/4.31亿元/4.65亿元,分别同比+9.8％/+19.3％/+57.9％;24年1季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.1亿元/0.90亿元/1.00亿元,分别同比+3.7％/+46.9％/+33.8％。

   量增为主,量价齐升,驱动营收增长。23年在相对严峻的外部环境中,公司营收仍+9.8％。核心业务乳品类收入+11.2％,量价齐升,其中量增超行业平均,+9.3％至109.4万吨;吨价+1.7％至8990元。拆分来看,液体乳/奶粉业务/其他业务营收分别+11.2％/+11.3％/-0.5％至97.6亿元/0.8亿元/11.5亿元。

   吨价升,成本降,毛利率创新高。23年毛利率+2.8pct至26.9％,创4年来新高,其中液体乳/奶粉/其他业务毛利率+2.7/+4.2/+2.1pct。毛利率增长受益于成本回落和吨价提升,其中成本回落是主因。以核心业务液体乳及乳制品制造为例,吨价+1.7％,吨成本-2.0％。成本回落主因原奶价格下行,23年每吨销量耗费的直接材料仅4981元,同比-2.0％,创2019年以来最低值。

   销售费用率略升,净利率创3年来新高。23年公司期间费用率+1.3pct,主因销售费用率+1.7pct,同期管理/研发/财务费用率分别-0.4/-0.1/基本未变。所得税实际税率+3.2pct,公司净利率+0.36pct至3.98％,创21年以来新高。

   24Q1公司净利润增速远高于营收增速,主因:1.毛利率+2.3pct,创3年来同期最高;2.费用管控,期间费用率+1.6％,增速可控,其中:受益于债务利率降低,财务费用-1264万元;公允价值变动收益+1380万元,主因去年同期子公司借款致公允价值变动损失,本期无发生额;3.所得税率-0.6pct。

   盈利预测:预计公司24-26年EPS分别为0.7/0.84/0.94元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,政策调整风险,食品安全风险。