顺鑫农业(000860):轻装上阵聚焦主业,高档酒表现亮眼

事件:公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收105.93亿元,同比下降9.3％;实现归母净利润亏损2.96亿元,上年同期净亏损6.73亿元,亏损缩窄。单季度来看,23Q4公司实现营收17.85亿元,同比下降30.59％;实现归母净利润亏损0.03亿元,亏损缩窄;24Q1公司实现营收40.57亿元,同比下降0.75％;实现归母净利润4.51亿元,同比增长37.42％。

   高端产品增长带动整体结构向上,金标短期承压但全国化持续推进。

   分产品看,公司23年白酒/猪肉/其他业务分别实现营收68.23/24.01/13.68亿元,同比分别变化-15.86％/-6.08％/+35.09％。白酒业务中,每500ml产品价格50元以上的高档酒/10-50元的中档酒/10元以下的低档酒分别实现营收9.78/11.12/47.33亿元,同比分别变化+45.31％/-18.05％/-22.14％。公司中档及低档酒表现承压,其中大单品42度500ml牛栏山陈酿销量同比下降18.29％,承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑41.86％;但高档酒增长较好,经典、珍品30年等高端产品逆势增长73％。

   分地区看,公司京内/京外分别实现营收43.22/62.71亿元,同比分别变化+8.57％/-18.54％,大本营市场稳健增长。截至23年末公司京内/京外经销商数量分别为74/393个,分别净增加5/20个。全国化方面,公司战略大单品金标在长三角市场2023年重点市场目标终端铺市率已达85％,在新疆全年金标销售增长300％。

   23年毛利率稳健,地产剥离后盈利能力提升可期。

   费用端,23年公司销售/管理/研发费用率分别为11.4％/8.1％/0.3％,同比分别变化+2.6/+0.7/0.0pct,合计提升3.3pct;毛利率为31.8％,同比+0.1pct。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.4％/5.4％/0.2％,同比分别变化-3.0/-0.4/0.0pct;毛利率/净利率分别为37.1％/11.1％,同比-0.6/+3.1pct,24Q1费用率下降带动净利率提升。

   盈利预测与投资建议公司23年地产剥离、白酒业务短期承压,24年轻装上阵,聚焦主业。在今年2月公司的年度大会上,公司提出了用三年时间让牛酒重回百亿销售规模的短期目标,长期目标是让牛栏山持续成为中国最具影响力的民酒品牌。预计公司2024-26年归母净利润为4.79/6.18/8.48亿元(24-25年前值分别为5.25/9.52亿元),维持买入评级。

   风险提示金标铺货不及预期,白牛二和金标动销不及预期,估值溢价风险等。