中国神华(601088):发电及运输分部贡献利润增量,一体化运营业绩稳健

事件:公司于4月27日发布2024年一季度报告,24Q1实现营收876.47亿元,同比增长0.7％,环比23Q4的906.07亿元下降3.3％;归母净利润158.84亿元,同比减少14.7％,环比23Q4的114.25亿元增长39％;基本每股收益0.8元。业绩基本符合市场预期。

   自产煤销量增长但售价下跌较多,煤炭业务毛利率下降。24Q1商品煤产量8130万吨,同比增长1.5％;销量1.171亿吨,同比增长8.8％。自产煤方面,销量8030万吨,同比增长1.1％;售价533元/吨,同比下跌6.8％;成本297元/吨,同比增2.5％;毛利236元/吨,毛利率44.3％,同比降5.1pct。若取合并抵销前的数据,24Q1煤炭分部实现营收692.85亿元,同比增长0.5％;实现毛利额200.33亿元,约占集团合并抵销前总毛利67.55％,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率28.9％,同比减少4.8pct。

   发、售电量大幅增长,带来分部利润增厚。24Q1发电量553.5亿千瓦时,同比增长7.0％,售电量521.6亿千瓦时,同比增长6.99％,发电业务收入240.75亿元,同比增长5.26％,成本200.02亿元,同比增长4.27％,毛利40.73亿元,同比增长10.38％。售电价0.409元/千瓦时,同比下降2.62％。截至24年3月底,公司总装机容量4480.1万千瓦,较23年底的4463万千瓦新增17万千瓦;2024Q1平均利用小时数1236小时,同比下降3.66％。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦;平均利用小时1254小时,同比下降3.1％。

   管理费用大幅增长,期间费用同比增加。24Q1公司期间费用28.32亿元,同比增加4.97％。

   其中销售费用1.08亿元,同比增9.09％;管理费用24.29亿元,同比增13.93％,主要是计提人工成本同比增加;财务费用2100万元,同比减少53.33％,主要是利息收入同比增加,利息费用同比减少;研发费用2.74亿元,同比增13.22％,主要受研发进度影响。

   运输分部有望成为未来新的盈利增长点。24年4月,朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行,且公司正着力推进神朔铁路3亿吨、朔黄铁路4.5亿吨扩能改造工程,提升主通道运输能力。此外,公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策,拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位,新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元,建设工期约2.5年,计划于2024年内开工,建成后将提高黄骅港煤炭下水能力。

   投资分析意见:截至24年3月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1772.35亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且煤电联营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值13倍、13倍、12倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;新矿建设大幅不及预期。