中国中免(601888):盈利能力改善,关注淡季表现-2024Q1业绩点评

事件描述

   2024年第一季度,公司实现收入188.07亿元,同比-9.45％,归母净利润23.06亿元,同比+0.25％,扣非后归母净利润22.99亿元,同比+0.15％。

   事件评论收入端,海南离岛免税收入同比承压,口岸店收入增长抵消部分下行压力,整体收入端仅小幅下滑。2024年Q1,海南离岛免税销售额128亿元,同比-24％,其中购物人次下滑5％,客单价下滑21％;购物人次下滑主要因购物转化率回落所致,一季度,海南接待过夜游客人次同比+16％。一季度,海南离岛免税购物转化率和客单价同时回落,或凸显消费者消费能力和消费意愿收缩倾向。

   口岸免税,得益于国际航班和免签国家的数量增加,出入境人次快速恢复,口岸店销售额预计有明显改善:中国民航局数据显示,2024年以来,国际航空市场不断恢复,其中2月,旅客运输量达489.2万人次,恢复至2019年同期的81.8％,连续3个月回升;一季度,北京首都机场国际＆港澳台旅客吞吐量恢复至2019年同期的77％,上海机场浦东机场到国际及港澳台地区吞吐量分别恢复至2019年同期的75％和65％。

   产品结构和业态优化带动毛利率改善,销售等费用率上升略抵消盈利改善幅度,净利率同比提升1个pct。公司持续优化产品结构,增强高毛利率畅销品占比,叠加毛利率更高的机场店收入占比提升,公司综合毛利率提升4.31个pct,但同时,机场门店租金更高,导致销售费用率提升2.98个pct,最终净利率仅提升1个pct,低于毛利率提升幅度。

   24Q1归母净利润在高基数上实现正增长,难能可贵;展望后市,海南市场进入经营淡季,此外,顾及2025年海南封关的不确定性,市场情绪或承压,中长期经营优势保驾护航,公司有望凭借渠道位置的先发优势,产品多元化升级,规模化采购等实现稳健增长。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为79、91、100亿,对应当前股价的PE分别为19、16、15X,维持"买入"评级。

   风险提示1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期;2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期;3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期;4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。