桐昆股份(601233):表需同比大增,龙头有望回暖!

业绩简评

   桐昆股份于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告,2024Q1年公司实现营业收入211.11亿元,同比增加32.66％;实现归母净利润5.80亿元,同比增加218.13％。业绩基本符合预期。

   经营分析

   聚酯板块业绩持续修复或将带动公司业绩复苏,浙石化业绩修复有望增厚公司利润:受益于涤纶长丝需求回暖,聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后,2024Q1年公司聚酯等板块实现净利润3.29亿元,同比2023Q1(0.21亿元)增加3.08亿元。公司现有涤纶长丝产能为1350万吨/年,涤纶长丝需求回暖或将带动公司业绩复苏。公司持有浙石化20％的股份,2024Q1浙石化净利润为12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算),同比增加149.10％,公司获2.51亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产,或将为公司带来丰厚投资收益。

   涤纶长丝消费回暖,开工负荷维持较高水平:2024年以来涤纶长丝下游消费需求良好修复,2024Q1下游织机开工率均值达54.07％,同比+11.27pct。尤其在春节后下游织机开工率迅速回升,相较于2023年年初显著改善。2024Q1涤纶长丝维持较高开工负荷水平,开工负荷均值为86.76％,同比+13.31pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下,涤纶长丝市场景气度仍维持稳健,长丝表观消费量稳步恢复。2024Q1涤纶长丝表观消费量达990.66万吨,同比增加41.11％。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长,产能集中投放期临近尾声,后续新增规划产能有限,行业供需有望改善,公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。

   长丝价差持续修复,长丝库存维持合理水平,公司有望获得显著业绩弹性:伴随聚酯行业周期性修复,终端市场需求回暖,涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1006.84元/1580.70元/2170.17元/吨,分别同比收窄13.85％/8.78％/4.18％,环比收窄1.55％/0.55％/2.19％。与此同时,涤纶长丝产品持续去库,2024Q1POY/FDY/DTY库存分别为20天/25天/20.55天,同比减少0.67/4.33/2.62天,环比增加4.67/减少1.33/增加0.72天。伴随终端消费需求回暖,行业供需边际明显改善,涤纶长丝产品价差有望进一步修复,公司有望获得显著业绩弹性。

   盈利预测、估值与评级

   我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元,对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元,对应PE为9.1X/7.1X/5.3X,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)油价单向大幅波动风险;(2)终端需求恢复不及预期风险;(3)地缘政治风险;(4)聚酯项目建设进度不及预期;(5)美元汇率大幅波动风险;(6)其他不可抗力影响。