洽洽食品(002557):Q1全渠道发力,业绩超预期

业绩简评

   4月29日公司发布2024年一季报,报告期内公司实现营业收入18.22亿元,同比+36.39％;实现归母净利润2.40亿元,同比+35.15％;扣非归母净利润2.21亿元,同比+55.80％。

   经营分析

   24Q1春节开门红表现亮眼,同比实现30％+增长。我们认为主要系:1)春节跨期影响,2024年1月份发货时间为整月,去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2)春节返乡潮带动礼盒需求提升,公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品,动销良好。3)剔除错峰因素后,23Q4+24Q1收入同增8.17％,依旧实现高个位数增长,我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透,及积极拥抱新渠道,瓜子和坚果均有恢复增长态势。4)公司在零食量贩渠道目前增速较快,从2023年1月约500万元,提升到2023年12月份3000万元左右,2024年1月份近5000万元。

   新采购季成本下降,毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为30.43％,同比+1.9pct,环比+1.1pct。主要系1)葵花籽新采购季于10月开始,采购价预计同比下降双位数。2)产品结构优化,坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子,且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1％/33.6％,营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3)24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4％/3.7％/1.0％/-2.0％,同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct,销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为13.2％,同比-0.1pct。

   全渠道扩张,收入有望修复,利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕,发力县乡下沉渠道深耕,瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖;同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整,24年收入有望恢复双位数增长。利润端,全年成本压力较小,报表端有望持续释放较大的利润弹性。

   盈利预测、估值与评级

   预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元,同比+32％/17％/17％,对应PE分别为17x/15x/12x,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。